事件：科沃斯发布2020 年报和2021 年一季报。公司2020Q4 单季度营收30.9亿元，YoY+65.5%；实现业绩3.9 亿元，YoY+1902.3%。2021Q1 公司营收22.2亿元，YoY+131.0%；业绩3.3 亿元，YoY+726.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税），共分配现金红利2.9 亿元（含税），分红比例为44.65%。

    　　2020 年科沃斯、添可品牌均实现快速增长，且盈利能力提升幅度较大。2021Q1公司收入、业绩超预期。扫地机、洗地机品类成长性较强，公司收入有望保持快速增长态势。此外，产品结构的提升也有望进一步提升公司盈利能力。

    　　洗地机放量，Q1 收入快速增长：公司扫地机、智能生活电器自主品牌Q1 均实现快速增长，拉动公司收入超预期。Q1 科沃斯品牌扫地机国内线上销售额YoY+32%（奥维数据），科沃斯+Yeedi 品牌美亚销售额YoY+110%（美亚数据）。

    　　添可增长情况亮眼，2020H1 添可收入为2.2 亿元，假设2020Q1、Q2 添可在总收入中占比相同，测算2020Q1 添可收入约为0.9 亿元。因洗地机放量，2021Q1 添可销售规模较2020Q1 大幅提升。根据监测数据，添可2021Q1 国内线上销售额达4.6 亿元（奥维），美国亚马逊销售额达2.5 亿元（美亚数据）。

    　　产品结构升级+规模效应，Q1 盈利能力显著提升：公司Q1 扣非净利率为14.2%，同比+10.6pct，环比+2.4pct。剔除会计准则变动影响，公司Q1 毛销差同比+8.1pct，主要因为1）洗地机产品持续升级，均价不断提升；2）添可毛利率较高（2020 年约为65%），占比提升后拉动公司毛利率提升。公司收入规模扩大后，费用率有所摊薄，Q1 管理费用率同比-3.4pct，研发费用率同比-2.6pct。分业务来看，我们假设Q1 公司扫地机业务净利率为10%，测算添可Q1 单季度净利率约为20%。

    　　Q1 现金流状况改善：科沃斯Q1 经营活动现金流量净额同比+1.9 亿元，主要因为1）公司收入大幅增长；2）公司对上游的议价能力提升，Q1 应付票据及应付账款同比+11.8 亿元。公司现金充足，2021Q1 公司账面现金达24.3 亿元，同比+15.3 亿元。

    　　公司拟公开发行可转债：科沃斯拟发行可转债募集资金不超过10.8 亿元，在考虑从募集资金中扣除4000 万元财务性投资因素后，本次发行规模将减至不超过10.4 亿元。募集资金主要用于“多智慧场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”、“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”。

    　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。因洗地机快速增长，添可收入、盈利表现超出预期，我们上调盈利预测，预计公司2021~2023 年EPS 分别为3.02/3.79/4.60 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期