科沃斯发布公告，拟向子公司添可智能的中高层管理人员、核心技术（业务）人员及其他骨干员工共154人授予限制性股票955.56 万股，占公司总股本的1.69%，授予价格为44.49 元。业绩考核期共三年，考核目标分三个层面：1）公司层面，2021-2023 年净利润CAGR 不低于20%；2）添可品牌层面，2021-2023 年添可智能品牌业务营收和净利润同比增速不低于50%、25%、15%；3）个人考核，当年个人绩效考核结果需在B 等级及以上。

    国信家电观点：1）完善股权激励机制，实现添可核心员工与公司利益的长期绑定。2）添可品牌全面爆发，内外销表现亮眼，登顶智能洗地机行业，贡献强劲新动能。3）公司自主品牌表现超预期，成长潜力巨大。4）风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。5）投资建议：添可焕发出强大的增长动力，成为公司增长第二曲线。此次对添可的大力度股权激励，是对添可品牌在公司内重要性不断提升的肯定，有助于全面激发添可团队的活力，为公司发展注入强劲新动能。科沃斯在技术研发、产品、品牌上优势显著，实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动，增长潜力较大。

    根据添可超预期的表现，以及盈利能力在自有品牌上量后的结构性提升，我们上调公司2020-2022 年归母净利润至5.03/11.32/15.18 亿（前值为3.75/5.05/6.65 亿），对应EPS 为0.89/2.01/2.69 元（前值为0.67/0.90/1.18 元），对应当前股价PE 为98.3/43.6/32.6 倍，考虑到添可品牌表现超预期以及新品类发展空间仍大，上调至“买入”评级。

    评论：

    完善股权激励机制，实现添可核心员工与公司利益的长期绑定

    此次股权激励力度较大，与公司在2019 年推出的股权激励形成良好补充，实现添可团队与公司利益一致。以1 月5 日88.70 元的收盘价计算，此次授予股票的价值（股价-授予价格）达到4.22 亿元，人均274.32 万元，是2019年公司高管人均薪酬89.19 万元的3 倍，激励力度大。此次授予股票的人群也较为广泛，涉及中层、核心员工等共154 人，能实现良好的激励。从解除限售的考核条件上看，此次考核共3 年，对公司、添可品牌及个人表现都做出明晰的要求，能起到明显的促进作用，助力添可的发展。其中，对添可业务的考核目标以同比增长为锚，能保证良好的持续性推动作用。考虑到公司在扫地机器人等领域的领先地位和添可的突出表现，我们认为此次考核条件不代表对公司未来的业绩指引，公司层面和添可层面的考核条件大概率均将超额完成。

    公司在2019 年推出了针对全公司的股权激励计划，授予的限制性股票数量为671.76 万股，占当时公司总股本的1.20%，涵盖公司中高层管理人员及核心骨干员工共298 人。此次单独对添可进行股权激励，是对2019 年股权激励的一个良好补充，大力度的激励也反应出公司对添可品牌的重视和认可，从激励层面实现添可与公司的深度融合。

    从时间节点来看，目前科沃斯的股价正处于历史高位，此时推出股权激励计划，展示公司对未来业绩增长的良好信心。

    添可品牌全面爆发，营收实现高速增长

    公司单独为添可推出股权激励的背后，是添可在内外销取得亮眼表现。内销方面，添可在洗地机领域的市占率达到70%。从主要的购物节点看，2020 年618，添可业务全渠道成交额超过7000 万元，同比增长845%，线下门店成交额突破1000 万元，在天猫和京东洗地机类目市占率达到75%和71%；2020 年双十一，添可全渠道成交额超过4.1 亿元，同比增长40 多倍，在天猫和京东洗地机类目市占率达到71%和68%；2020 年双十二，添可全渠道成交额达1.7 亿元，市占率超过75%。外销方面，添可在“黑五”的表现亦十分出色，在美国、德国、英国、日本亚马逊洗地机品类中，添可芙万系列包揽第一名；A11 HERO 包揽美国、德国亚马逊吸尘器品类第一名；A10 DASH 荣获沃尔玛吸尘器品类最畅销单品，添可在“黑五”“网一”的海外全渠道销售额高达2.2 亿元。2020 年添可在五大购物节点合计销额就超过8.8 亿元，已远远超过去年全年添可2.73 亿元的总营收。预计2020 全年添可收入将突破12亿元，同比增速高达340%。

    添可的重大成功，离不开科沃斯在产品研发、品牌塑造上的深厚积淀。添可是公司创始人兼董事长钱东奇带领公司老员工第二次创业的产物，将科沃斯研发和制造上的优势完美移植，除了功能背后的领先技术，更多的关注消费者生活的细微需求，来制造能满足消费者痛点的爆款。以洗地机为例，其结合吸、拖、洗三重功能于一体，并且能智能感应地面污渍自动调节清洁力度，实现干湿垃圾同步搞定，自清洁功能免除拆洗烦恼，极大地便捷消费者的使用。

    其涉及专利27 项，其中发明专利17 项，占63%，技术含量高。在品牌塑造上，基于创立科沃斯品牌的认知和理解，添可坚持高定位高科技高创新，对标戴森，用好产品及强宣传抢占用户的心智认知。营销方面，添可通过直播使得添可洗地机的成功破圈，引发话题热潮；建立品销一体化的全方位营销模式，与京东、天猫、苏宁等电商平台，以及抖音、微博、小红书等社交平台进行合作，通过平台的流量扶持，覆盖数亿消费人群，在站外平台进行全方位种草，让品牌得到更多的曝光率。

    公司自主品牌表现超预期，成长潜力巨大

    科沃斯以代工业务起家转型自主品牌，实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动。2020Q3 科沃斯和添可品牌收入同比增长67.1%和297.4%，表现远超预期，在扫地机器人等家庭服务机器人的领先地位进一步巩固。从成长空间上看，目前我国扫地机器人渗透率只有中低个位数水平，对标欧美等发达国家约16%的渗透率，提升空间巨大，而科沃斯已连续多年位居行业第一，2019 年市占率接近50%，有望享受行业的成长红利。在洗地机领域，双十一期间(20W44-W46)，线上洗地机销售规模高达5.2 亿元，占整个清洁电器的份额达12.7%，显示出旺盛的消费者需求，根据第三方的预测，2021 年洗地机的规模将突破40 亿元，较2020 年有翻倍的空间，而添可在洗地机行业市占率近70%，将为公司未来的增长注入强劲的动力。此外，添可在品类扩展上亦有充足的想象空间，即将推出智能料理机等新品类，成长潜力较大。

    投资建议：股权激励，绑定未来

    添可焕发出强大的增长动力，成为公司增长第二曲线。此次对添可的大力度股权激励，是对添可品牌在公司内重要性不断提升的肯定，有助于全面激发添可团队的活力，为公司发展注入强劲新动能。科沃斯在技术研发、产品、品牌上优势显著，实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动，增长潜力较大。根据添可超预期的表现，我们上调20-22 年盈利预测，其中：

    服务机器人随着内外需求回暖，结合目前国内服务机器人的低渗透率和公司Q3 科沃斯品牌67%的同比高增速，我们预计2020-2022 年服务机器人收入同比增长27%、30%和22%，盈利能力方面考虑到2020 年疫情影响后价格回复，以及高端品类接受度的逐步提升，假设2020-2022 年服务机器人毛利率先降后升至43.6%、45.0%、45.0%。

    清洁类小家电在添可品牌的拉动下，考虑到公司2020Q3 近300%的高增速以及在洗地机领域70%的高市占率，叠加当前相对更低的渗透率和高增速，我们预计2020-2022 年清洁类小家电收入同比增长57%、96%和38%。同时在高端自有品牌占比2020 年以来大幅提升、OEM/ODM 占比下降的背景下，毛利率有望实现结构性提升，预计2020-2022 年自有品牌小家电整体毛利率提升至41%、43%和44%。

    同时由于公司费用管控效率不断提升，同时激励费用摊销额度影响相对有限（预计2021-2024 年摊销额为0.83、0.45、0.22、0.02 亿元），整体费用率稳中略降。基于收入增长和盈利能力结构性的提升，我们上调公司2020-2022 年归母净利润至5.03/11.32/15.18 亿（前值为3.75/5.05/6.65 亿），对应EPS 为0.89/2.01/2.69 元（前值为0.67/0.90/1.18 元），对应当前股价PE 为98.3/43.6/32.6 倍，考虑到添可品牌表现超预期以及新品类发展空间仍大，由“增持”上调至“买入”评级。