Q3 自主品牌表现亮眼，盈利能力处于恢复通道。公司发布20Q3 季报，收入及利润增速逐季提升。据公司三季报，截至20Q3 公司实现营业收入41.42 亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长147.2%。疫情影响基本落地后，公司Q3 自主品牌实现了爆发式增长，单Q3 科沃斯和添可两大自有品牌业务收入较上年同期分别增长67.1%和297.4%，自主品牌的增长加速及业务结构的优化下，公司盈利能力亦持续恢复，Q3 净利率环比提升0.4pct 至6.8%。

    　　下蹲后的起跳：扫地机与洗地机双轮驱动增长。如果将2019 年的调整比喻为一次下蹲，2020 年则是公司的起跳之年。公司于2019 年初主动进行了一系列战略调整，包括策略性退出原有服务机器人ODM 业务，退出国内低端扫地机器人市场，进一步加大研发投入、推动下一代扫地机器人技术落地以及推出智能生活电器品牌“添可”等。

    　　在壮士断腕般的调整之下，公司收入及利润2019 年断崖式下滑，但在经历了代工业务收缩及自主品牌产品结构优化后，2020 年公司扫地机器人业务重新焕发生机。从产品结构来看，目前产品层次更为明晰，功能定位更为聚焦，整体品牌定位亦更为明确。旗舰产品推新卖贵，T8 AIVI/T8 Max 无论从技术路线还是产品定位，仍然稳居行业龙头地位。2019 年科沃斯在战略调整中亦走出关键一步：大力推出智能生活电器品牌“添可”。在芙万洗地机的爆发式成长带动下，添可收入亦取得爆发式增长。我们预计四季度至明年添可洗地机的热度仍将持续，成为公司收入增长的又一重要贡献点。今年在大量市场营销推动下添可收入已实现爆发，明年则有望在利润端亦作出一定贡献。我们认为添可洗地机的成功一方面在中短期为公司收入及利润增长提供了新的增长点，另一方面也证明作为传统清洁电器龙头的科沃斯具备强大的品类拓展能力。

    　　投资建议。我们认为科沃斯的成长逻辑有三。其一，扫地机器人作为利基市场。扫地机器人作为新兴家电品类中低渗透率、高成长性的品类，国内及海外市场均具备扩张空间。科沃斯作为国内扫地机器人龙头，国内市场深耕多年，产品与渠道沉淀深厚，我们认为在行业渗透率快速提升时期公司有望分享行业红利，业务持续快速增长。其二，添可品牌作为新增长点。我们认为添可洗地机的成功推广证明了公司在品类拓展方面优于行业的能力，中短期可看添可洗地机品类增长的继续爆发，中长期公司的品类扩张能力仍有望带来新产品及新增长亮点。其三，产品结构优化及费用端规模效应释放更大利润空间。公司目前整体净利率水平距2018 年仍有提升空间，一方面，自主品牌结构优化下毛利率仍具备提升空间，另一方面，自主品牌的规模增长有望带来费用投放回报率提升、费用率下降。公司整体净利率仍有望继续提升。

    　　盈利预测。我们给予公司2020-2022 年EPS 预测为0.68 元，1.47 元及1.94 元，分别同比增长220%，114%及32%。由于2020 年上半年公司基本面受到新冠疫情的大幅影响，我们给予公司2021 年45-50xPE 估值，对应合理价值区间为66.15 元-73.5元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。扫地机器人自主品牌拓展不及预期；洗地机市场竞争激烈化，增长不及预期。