2025年归母净利0.3 亿元，2026Q1 亏损 3.56 亿元

    　　公司公布2025 年报&2026 年一季报：2025 年，实现收入80 亿元，同比+31.6%，实现归母净利0.3 亿元，扣非后归母净利0.5 亿元；2026Q1，实现收入19.3 亿元，同比+17.0%，实现归母净利-3.56 亿元，扣非后归母净利-3.0 亿元。2026 年1 季末，公司资产负债率69.8%，较2025年末+2.5pct，同比+6.9pct。分季度看，2025Q1-2026Q1，公司归母净利润分别为1.3 亿元、0.52 亿元、-0.74 亿元、-0.77 亿元、-3.6 亿元。

    　　2025 年生猪养殖业务PSY 超过29 头，2026 年成本目标12 元/公斤

    　　2025 年，公司生猪出栏量458.08 万头，同比+66.3%，公司以商品肥猪为主要产品，商品肥猪出栏量同比+60.5%。2026Q1，公司育肥猪出栏量115.86 万头，同比+41.9%。公司以全球先进育种水平为标杆，持续提升种猪群体生产性能，1H2025 公司生猪养殖业务PSY 约28 头，料肉比约2.58，2025 年1-9 月PSY 升至29 头左右，料肉比微降至2.57，2025 年公司生猪养殖业务PSY 超过29 头，2026Q1 育肥成活率约为94%，育肥料肉比约为2.5，种猪效率稳居行业领先水平。

    　　2026 年，公司将坚定由规模扩张向效率致胜转型，以“成本领先”为战略核心，锚定全球标杆企业目标，持续淬炼“极致效率”核心竞争力。

    　　公司响应国家生猪产能调控政策号召，坚定落实生猪产能调控责任，公司能繁母猪数量位于生猪产能合理目标区间。2026Q1 公司持续淘汰低效种猪产能，导致资产处置损失0.6 亿元，Q1 商品肥猪完全成本约为12.7 元/公斤。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，公司目前规划2026 年商品肥猪完全成本目标约为12.0 元/公斤。

    　　投资建议

    　　从政策层面看，2026 年以来，农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，要求切实抓好生猪产能综合调控，稳定生猪市场预期，推动价格合理回升，促进生猪产业高质量发展。4 月28 日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格，我们预计生猪政策将持续稳步落实。从市场层面看，2025 年7 月至今能繁母猪存栏量已累计去化3.44%，我们预计，随着行业持续大幅亏损，及政策逐步稳步落实，2026Q2、Q3 生猪产能将加速去化，并将开启新一轮猪价上行周期。与此同时，我们也需要持续关注南非1 型口蹄疫的进展。

    　　我们预计2026-2028 年公司商品猪出栏量分别为482 万头、506 万头、531 万头，同比分别+10%、+5%、+5%；主营业务收入分别为84.03亿元、102.01 亿元、104.64 亿元，同比+5.0%、+21.4%、+2.6%；归母净利分别为0.25 亿元、12.34 亿元、9.56 亿元，同比分别-19.2%、+4932.9%、-22.5%，归母净利润前值2026 年3.05 亿元、2027 年6.26亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2027 年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情失控；猪价上涨晚于预期；资金链压力；原材料价格大涨；生猪产业政策调整。