2025Q3归母净利 -0.74亿元，9月末资产负债率 66.6%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入56.4 亿元，同比+42.6%，实现归母净利1.07 亿元，扣非后归母净利0.87 亿元；2025 年9 月末，公司资产负债率66.6%，较6 月末+2pct，同比+5.8pct。分季度看，2025Q1-Q3，公司实现收入16.45 亿元、20.72 亿元、19.22 亿元，同比分别+73.4%、+61.3%、+11.6%，归母净利润分别为1.3 亿元、0.52 亿元、-0.74 亿元。

    　　1-9 月商品猪出栏同比+63.6%，商品猪400 万头出栏目标有望完成2025 年1-9 月，公司生猪出栏量293.42 万头，同比+63.6%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02 万头、5.05 万头、0.45 万头；2025 年公司商品猪规划出栏量400 万头以上，1-9 月已完成全年出栏目标72%，全年出栏任务有望顺利完成。分季度看，2025Q1-Q3公司生猪出栏量分别为83.3 万头、107.7 万头、102.5 万头，同比+63.2%、+85.1%、+46.0%。2025 年9 月末，公司生产性生物资产6.82 亿元，较6 月末+12.5%。

    　　Q3 商品猪完全成本约13.6 元，公司高度重视生猪业务高质量发展1H2025 公司生猪养殖业务PSY 约28 头，料肉比约2.58，2025 年1-9 月，公司生猪养殖业务PSY 升至29 头左右，料肉比微降至2.57，Q3 养殖效率有所改善。2025 年7-9 月，公司商品猪出栏价格分别为13.91 元/公斤、13.38 元/公斤、12.8 元/公斤，我们根据估算Q3 公司商品猪完全成本约13.6 元/公斤，与出栏生猪中外购仔猪占比偏高相关。公司高度重视生猪产业高质量发展，将通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，提高养殖效率和经营质量，推动实现高质量发展。

    　　投资建议

    　　2025 年7 月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3 统计局能繁母猪存栏量累计下降9 万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027 年公司商品猪出栏量分别为400 万头、400 万头、420 万头，同比分别+49%、+0%、+5%；主营业务收入分别为74.1 亿元、77.67亿元、84.04 亿元，同比+21.9%、+4.8%、+8.2%；归母净利分别为1.2 亿元、3.05 亿元、6.26 亿元，同比分别-76.9%、+154.5%、+105.4%，归母净利润前值2025 年7.41 亿元、2026 年7.43 亿元、2027 年14.27 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　生猪疫情失控；猪价下跌超预期；猪价上涨晚于预期；原材料价格超预期上涨；生猪产业政策调整。