2023年公司实现营业收入 40.41亿元，归母净利润-6.45亿元公司公布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入40.41 亿元，同比增长1.8%，归母净利润-6.45 亿元，业绩同比转亏，主要系2023 年生猪价格持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致。公司期末计提资产减值准备1.11 亿元，主要包括存货跌价准备、商誉减值以及禽业务关停所带来的资产处置损失，其中消耗性生物资产减值准备4521.97 万元。

    　　生猪出栏量快速增长，养殖成绩持续优化

    　　2023 年公司生猪业务实现收入34.63 亿元，同比增长15.8%，生猪出栏量267.4 万头，同比增长74.7%。受生猪价格持续低迷影响，公司生猪养殖业务陷入亏损，综合考虑资产减值计提，我们估算2023 年公司生猪养殖板块亏损约5 亿元。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024 年上半年逐步投产，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。

    　　养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023 年公司肥猪生产成本约14.68 元/公斤，完全成本低于16 元/公斤，成本优势持续显现。截止2023 年年末，公司资产负债率59.85%，杠杆水平环比上升但仍低于行业平均水平。

    　　聚焦生猪养殖主业，皮革业务承压。

    　　2023 年公司饲料业务实现收入4.57 亿元，同比下降17.1%，饲料产量68.0 万吨，外销9.68 万吨。皮革业务方面，受下游市场需求不振影响，公司皮革业务实现营收0.86 亿元，同比下降71.7%。2023 年公司禽业务实现收入0.26 亿元，同比下降77.4%，主要系公司聚焦生猪养殖主业，关停禽业务，商品鸡销量减少所致。

    　　投资建议

    　　巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入64.8 亿元、122.13 亿元、141.96 亿元（2024-2025 预测前值为89.96 亿元、119.68 亿元），同比增长60.4%、88.5%、16.2%（2024-2025 预测前值为76.0%、33.0%），对应归母净利润5.11亿元、22.02 亿元、13.91 亿元（2024-2025 预测前值为9.69 亿元、13.56 亿元），对应EPS 分别为1.00 元、4.32 元、2.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。