事件：3 月22 日公司发布23 年年报。公司全年实现营收/归母净利润40.41/-6.45 亿元，同比分别+1.83%/-508.18%，基本EPS 为-1.27 元。合23Q4 实现营收/归母净利润10.35/-3.03 亿元，同比分别-28.73%/-218.69%。

    　　23 年生猪价格全年低迷，拖累公司业绩表现。23 年生猪价格全年低迷，下半年旺季不旺特征明显，全年现货均价仅为15.08 元/公斤，低于公司生猪生产完全成本，导致全年业绩亏损。23 年公司持续提升养殖效率，成本下降明显，生猪头均营业成本（含育肥猪、仔猪、种猪）为1309 元，同比-18.24%。但生猪销售均价为1295 元，低于营业成本，导致生猪板块微亏。24 年玉米、豆粕等饲料原料价格同比下滑，叠加管理效率提升，生猪业务仍有降本空间。23 年公司各项资产计提1.11 亿元减值准备，主要是生产性生物资产处置损益。

    　　23 年生猪出栏量同比高增，24 年预计仍将保持较高出栏增速。23 年公司出栏生猪267.37 万头，同比+74.74%。24 年德昌项目将逐步投产，公司产能仍然具备较好的扩张潜力。预计24 年能繁母猪存栏量将在23 年末基础上明显提升。

    　　生猪价格低迷影响毛利率，期间费用率小幅上升。23 年/23Q4 公司毛利率为-0.37%/0.01%，同比-14.97pct/-28.67pct，原因是猪价低迷影响全年毛利率，23Q4 猪价旺季不旺，导致23Q4 毛利率同比大幅下滑。23 年/23Q4 期间费用率为9.59%/12.93%，同比+0.29pct/+2.54pct。其中销售费用率为0.96%/0.96%，同比-0.14pct/+0.06pct，原因是交通差旅费、业务招待费等减少；管理费用率为5.36%/7.87%，同比-0.39pct/-0.37pct，原因是无超额奖励费用；财务费用率为2.66%/3.04%，同比+0.58%/+1.76%，原因是银行借款利息支出增加。

    　　投资建议：预计2024~2026 年归母净利润为8.40/15.97/12.05 亿元，同比+230.2%/+90.1%/-24.5%，对应PE 为22.0/11.6/15.4 倍。未来公司生猪出栏量仍将保持较快增长，成本仍有下降空间，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等