2023 年业绩符合我们预期

    　　巨星农牧公布2023 年业绩：2023 年营收同比+1.8%至40.4 亿元，归母净利同比-8.0 亿元至-6.5 亿元，业绩承压因猪价弱景气，且公司对期末各项资产计提1.11 亿元减值准备。其中1Q/2Q/3Q/4Q 收入同比+21.7%/+36.6%/+4.2%/-28.7%至8.9/10.8/10.3/10.3 亿元，归母净利润同比+1.1/-1.9/-1.6/-5.6 亿元至-2.1/-1.4/0.1/-3 亿元。业绩处于业绩预告区间，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　生猪出栏保持快速成长，皮革、禽养殖等非主业逐步收缩。据3 月22 日公司公告，1）生猪：23 年生猪营业收入同比+15.8%至34.6 亿元，生猪销量同比+74.7%至267.4 万头，我们测算公司售价同比下滑至14.4 元/千克，生猪以量补价贡献收入增长。2）皮革：23 年皮革营业收入同比-71.7%至0.8 亿元，销量同比-76.3%至539.6 万平方英尺，业务缩量因市场需求持续低迷，销售订单减少。3）禽产业：23 年商品鸡营业收入同比-77.4%至0.3亿元，销量同比-73.9%至78.8 万羽，公司23 年关停禽业业务。4）饲料：

    　　23 年饲料营业收入同比-17.1%至4.6 亿元，销量同比-17.9%至9.7 万吨，外销量同比下降，因23 年公司饲料主要用于养殖自用。

    　　生猪养殖效率及成本水平行业领先，资金实力保持稳健。1）生猪养殖：公司通过深化PIC 种猪合作、饲养管理、疾病控制强化精细化管理，我们测算公司23 年完全成本15.8-16.0 元/千克、PSY 27-28，成本控制、生产效率处于行业较领先水平。2）资金实力：公司资金情况保持稳健。2023 年末公司资产负债率为59.85%，同比+11ppt，低于行业平均水平。

    　　低成本、稳资金支撑出栏较快增长，2H24 猪价上行期具备利润释放基础。

    　　1）降本增效：公司围绕“种+料+管理+生物安全+环保”五星养殖体系，以优质PIC 等种猪为动车头，我们判断或持续贡献增效降本，助力达成14.6-14.8 元/千克的全年成本目标。2）资金稳健：公司计划采取轻资产租赁模式扩张，且公司储备项目配套融资，我们认为公司资金实力有望稳健。3）出栏成长：第一，23 年德昌项目已建设完工，我们判断种猪或于1Q24 左右投产；第二，公司已与部分租赁猪场签订合约，我们认为有望陆续交付；预计公司24 年出栏量或达350-400 万头，2H24 猪价上行周期具备利润释放基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑价格景气上行，我们调整2024/25 年净利润预测+33%/+6%至4.4/9.7亿元。当前股价对应2024/25 年42/19 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑公司历史头均市值中枢，上调目标价7.5%至43 元，对应2024/25 年50/23 倍P/E，对应18.6%上行空间。

    　　风险

    　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。