2023H1 公司实现营收9.31 亿元（YoY+67.9%），归母净利润1.14 亿元（vs.22H1 -0.73 亿元），符合业绩预告指引，收入利润逐步复苏。公司受益于国内线下文化市场快速发展，基于公司“一体化+品牌”建立的竞争优势，行业龙头地位有望持续加强。此外，公司利用AR/VR、AIGC 等技术拓展沉浸式体验，有望带来新的增长机遇。维持公司“增持”评级。

    收入进入修复期，利润端扭亏为盈。23H1 公司实现营收9.31 亿元（YoY+67.9%），其中1）数字化体验空间项目收入9.15 亿元（YoY+68.5%）；2）数字化产品及服务收入0.16 亿元（YoY+33.3%）。23H1 公司实现毛利率33.5%（YoY+11.3pcts）；销售/管理/研发费用率5.9%/5.0%/3.7%，同比-2.2/-1.9/-2.5pcts；实现归母净利润1.14 亿元（vs. 22H1 -0.73 亿元），对应归母净利率12.3%（vs. 22H1 -13.2%），符合业绩预告指引（归母净利润0.94~1.4 亿元）。

    分季度方面，公司23Q1/Q2 单季收入分别为4.22/5.09 亿元，同比+74.8%/+62.6%；归母净利润分别为0.44/0.70 亿元。随着市场经济活动回归常态，文化旅游和消费需求释放，公司交付项目稳步增加，应收账款的回收和管理工作持续推进，下半年业绩有望持续改善。

    新签订单回暖，重点项目持续中标。得益于线下体验经济逐渐复苏和城市更新战略带来新的市场机会，公司新签订单呈现回暖趋势，23H1 新签订单7.61 亿元，7-8 月新签订单4.50 亿元；截至6 月30 日，公司在手订单余额46.36 亿元，在手订单储备充沛。重点项目方面，6 月以来公司先后中标淮北老电厂工业博物馆项目（联合体中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D 内容制作等多个项目，体现公司在数字文旅、艺术文旅、IP 文旅及城市更新等战略方向取得初步成效。

    积极发展创新业务，培育第二增长曲线。公司结合自身业务资源和技术优势，积极开拓3D 数字内容、沉浸式VR 文旅、展览运营等创新业务。上半年，公司以技术助力新华社·新兴媒体产业融合发展元宇宙大会、韩国光州双年展“国际元宇宙展示会”、东方幻想元宇宙科幻大会等重大活动的举办，参与打造的杭州桐庐放语空乡宿文创综合体、南京“一苇渡”达摩石窟光影艺术馆、衢州天王塔沉浸式艺术馆、阳泉记忆·1947 文化园等项目成为当地的网红打卡地。

    此外，公司已与百度达成战略合作并接入“文心一言”；与蚂蚁集团旗下鲸探数字藏品平台签约合作；投资企业星图比特成为首批阿里“通义千问”生态合作伙伴；与手机天猫app 达成战略合作助力虚实产业商业化变现。

    风险因素：宏观经济承压；政府订单受限于财政收入影响，对城市展览馆、科技馆、园区管及博物馆建设放缓的风险；新业务拓展不及预期风险。

    投资建议：公司受益于国内线下文化市场快速发展，基于公司“一体化+品牌”建立的竞争优势，行业龙头地位有望持续加强。此外，公司利用AR/VR、AIGC等技术拓展沉浸式体验，有望带来新的增长机遇。考虑到公司的业绩修复仍需时间，且当前应收账款回款不确定性尚存，我们谨慎调整2023~2024 年营收预测至23.63/28.42 亿元（前预测值为24.77/29.05 亿元），新增2025 营收预测31.69 亿元；调整2023~2024 年净利润预测至3.32/4.17 亿元（前预测值为3.41/3.94 亿元），新增2025 年净利润预测4.81 亿元；当前股价对应2023~2025年PE 23/19/16x。我们预期公司在2024 年复苏至稳定盈利水平，参考公司过去3 年估值中枢约22 倍PE（Wind），给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价15 元，维持“增持”评级。