受疫情和资产减值影响，公司2022 年业绩下滑。公司2022 年总营收16.8亿元（同比-43%），其中文化及品牌数字化体验空间收入10 亿元（同比-42%），毛利率26%（同比-4pct），城市数字化体验空间收入6.5 亿元（同比-45%），毛利率27%（同比-9pct），数字化产品及服务收入4194 万元（同比-21%），毛利率54%（同比-0.6pct）。2022 年，公司归母净利6604 万元（-85%），扣非归母净利3049 万元（-93%）。2022 年，公司受疫情影响完工项目减少，导致总营收下滑；同时基于审慎原则，计提资产减值准备合计1.6 亿元。公司2022 年利润分配方案以每10 股派发现金红利0.35 元。

    　　2023 一季报业绩增长表现强劲。2023 年Q1，公司总营收4.2 亿元（同比+75%），归母净利4412 万元（同比+379%），扣非归母净利4203 万元（同比+333%），业绩增长表现强劲；同时公司选择采用预期信用损失简化模型，审慎计提坏账信用减值损失3945 万元。

    　　公司整体经营较快恢复，注重高质量增长。经历2022 年上半年上海地区较严重疫情影响，2022Q3 单季起公司整体经营已呈现较快恢复，2022Q3-Q4单季归母净利分别为8530 万元和5374 万元。公司在紧抓项目落地同时，注重高质量发展，2022 年公司整体经营活动现金流净额为正，金额为2.4 亿元。

    　　“文化数字化”战略，带来主营持续发展，并借亚运会之机，持续打造精品标杆项目。公司积极把握新一轮国土空间规划和城市更新发展机遇，城市规划馆有望迎来数字化更新改造机会。2022 年，公司城市数字化体验空间收入中11.45%来自于更新改造项目，已打造上海嘉定新城规划展示馆、深圳光明区城市规划展览馆、成都东部新区未来城市体验中心、日照市城市大脑及智慧城市科普展示项目等数字化城市馆标杆项目。同时我们预计公司文化馆及品牌数字化体验空间收入也将迎来加快投入期。截至2022 年底，公司在手订单余额49.51 亿元，在手订单储备充沛。

    　　“科技+”创新业务积极发展，培育公司业绩增长第二曲线。公司结合自身业务资源及在全息影像、裸眼3D、VR/AR/MR、大数据可视化、AI 人机交互等技术应用领域的优势，积极开拓大数据可视化业务，布局3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，公司已接入文心一言，投资企业星图比特为阿里首批“通义千问”合作伙伴。

    　　盈利预测与估值。收入分项，我们假设：1）文化及品牌数字化体验空间：2023-2025 年，我们认为公司文化及品牌数字化体验空间业务将加速落地，同比增速预计分别为60%、20%和18%。2）城市数字化体验空间：我们认为“数字化”和“更新改造”有望加快提升城市数字化体验空间交付使用需求，预计2023-2025 年，公司城市数字化体验空间业务收入同比增速分别为50%、18%和15%。3）数字化产品：我们考虑科技创新应用项目持续开拓应用，预计2023-2025年，公司数字化产品业务收入同比增速分别为40%、30%和20%。

    　　整体我们预计公司2023-2025 年总营收分别为26.2 亿元、31.3 亿元和36.6 亿元，同比增速分别为55.7%、19.5%和17%；归母净利分别为4 亿元、5.1 亿元和6.21 亿元，同比增速分别为501.2%、27.4%和22.7%；对应全面摊薄EPS分别为0.67 元/股、0.85 元/股和1.04 元/股。参考可比公司2023 年29 倍PE 估值，我们给予公司2023 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为13.40 元/股-16.75 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司新签订单进度不及预期，应收账款坏账计提金额持续提升。