事件概述

    4月18日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入、归母净利润分别为16.82亿元、6604.4万元，分别同减42.8%、85%。同时公司拟10派0.35元。

    分析与判断

    业绩处于预告中值符合预期。2022全年业绩确认节奏受情影响较大而推迟确认。公司Q4单季分别实现营业收入、归母净利润4.04亿元（yoy-41.6%）、5373.7万元（yoy+12.4%）；公司经营性现金流持续保持优异，2022年全年经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元，其中Q4单季为3.58亿元，相比前三季度明显提升，主要系年底集中回款。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计，资料来源于北京千里马网信科技公司），2022年新签中标订单15.3亿元（yoy-27.3%），其中Q1-Q4各季度中标订单分别预计为5.8亿元（yoy+39%）、2.9亿元（yoy-57%）、4.7亿元（yoy-50%）、1.8亿元（yoy-58.3%）；2023年Q1季度中标订单预计6.3亿元，相比去年同期高基数仍增长8.6%；4月1日至4月18日，公司中标订单预计1.5亿元（22年4月全月预计1.2亿元）。疫后复苏叠加数字中国建设需求，公司新签订单自3月以来重新进入较高增长区间。

    疫情复苏逻辑叠加数字中国项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。根据我们跟踪的公开中标订单，节后新签订单增速明显提升，其中3月中标订单预计4.4亿元（yoy+766%），4月截止至公告日，中标订单总额预计已超去年单月同期。我们认为公司存在较大认知差，应定位为内容及技术型公司，非工程建筑类公司：

    内容：我们认为公司主营场景化的沉浸式体验空间（城市形象、传统文化、文旅景区等），内容能力可低成本复用于C端VR内容生产（视频为主），且公司是国内VR内容平台Veer股东。

    技术：我们认为AIGC提升场景化内容和C端内容的生产效率，公司积极拥抱AI，有望明显提升主营业务生产效率及效果。此前公司宣布与百度战略合作并接入文心一言，我们认为：

    （1）对百度：我们认为公司拥有丰富的三维建模等VR视频应用场景和生产能力，有助于百度大模型多模态训练；

    （2）对公司：我认为有望提升VR内容生产效率（对应利润率提高）及生产质量（对应潜在需求提高）。

    投资建议

    受疫情影响，22 年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23 年3 月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来G 端元宇宙项目需求的看好，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.54 亿元、5.89 亿元、7.11 亿元，分 别同增578.2%、29.8%、20.7%，对应估值分别为21 倍、17 倍、14倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。