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风语筑(603466)机构评级研报股票分析报告

 
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风语筑(603466):战略合作百度 深化布局AIGC

http://www.chaguwang.cn  机构:上海证券有限责任公司  2023-02-20  查股网机构评级研报

事件概述

    2月16日,风语筑与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AIGC战略合作伙伴关系,双方将联合探索并推进AIGC在文字、图片、音视频以及虚拟人、虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用,强化大模型在垂直行业的训练与优化。

    投资建议

    公司与百度强强联合,有望加速AIGC 场景化应用落地。此前(2 月14 日)公司已宣布接入百度文心一言,将AIGC 能力引入公司数字化体验和元宇宙相关业务中。文心一言系百度发布的类ChatGPT 产品(生成式对话产品)。根据百度官方公众号,文心一言属于百度人工智能四层架构中的模型层,由百度旗下文心大模型提供技术支持。根据IDC 发布的《2022 中国大模型发展白皮书》,文心大模型已构建“大模型+工具平台+产品与社区”三层体系,在市场格局中位于第一梯队(产品能力、生态能力、应用能力三方面全面领先)。文心大模型已在能源、金融、航天、制造、传媒、城市、社科以及影视等领域获得广泛应用。此次公司与百度强强联合,我们认为有助于双方在AIGC 领域的战略布局:

    (1)对百度:文心一言系基于文心大模型的生成式对话产品。风语筑主营G 端展馆拥有丰富的静/动态图片、VR 视频、全息影像等综合应用场景,有助于文心大模型加速AIGC 在3D 建模领域的技术迭代和升级。

    (2)对公司:AIGC 有助于提高公司内容产品(文字、图片、视频、VR 内容等)的生产效率(对应利润率高)及生产质量(对应潜在需求的提高)。如数字虚拟人场景,“文心一言”将提供能力支撑AI 驱动数字人多模态交互识别感知和分析决策功能,公司将依托大模型算法算力支撑,为线上元宇宙空间里的数字人导览以及线下沉浸式场景中的VR/AR 导览、对话交互等环节提供AI 能力支撑,打造更有趣的互动交互体验。

    疫后复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求,预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。

    1、从业绩确认口径上看:公司在手订单充足。根据中报口径,公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目,提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务,1H22新签订单9.45亿元(yoy-6.53亿元、-40.86%),截至6月30日在手订单55.11亿元(相比21年年末增加1.6亿元),按照21年归母净利率14.93%计算,对应归母净利润储备8.23亿元,同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间,公司基本面扎实、安全边际较高。

    2、从新签订单口径上看:

    (1)受疫情影响,文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失,疫情后复苏需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径,2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计2.14亿元,其中1月16 日中标“邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包”,中标金额为1.2亿元;2022年1月无疫情且无春节假期,整体基数较高,根据我们统计方法跟踪的中标订单约4.2亿元。

    (2)疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设有望成为政府推进重点。元宇宙发展将经历三个阶段:G 端/B 端大型项目及应用推动、BTo C 应用普及、C 端应用及内容普及。G 端/B 端项目有望率先产生规模化经济效益。短期(2-3 年)公司传统业务受益于需求端持续旺盛,基本面有望持续保持优异。传统上Q1 单季受春节假期影响一般为相对淡季,3 月底需求开始逐步释放。我们认为公司在手订单充足,利润储备丰厚,同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求,叠加春节后订单需求集中释放,公司2023 年业绩具备较高弹性。

    投资建议

    受疫情影响,22 年公司收入确认节奏(在手订单转化)及新签订单进度均受到明显影响;23 年1 月以来公司中标订单金额快速恢复,预计3 月底订单需求开始集中释放。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6700 万元、4.54 亿元、5.89 亿元,分别同增-84.8%、578.1%、30.0%,对应估值分别为135 倍、20 倍、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

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