2021 年业绩呈现高增长。2021 年，公司总营收29.4 亿元（同比+30.3%），综合毛利率33%（同比-1.9pct），归母净利润4.4 亿元（同比+28.1%），扣非归母净利4.12 亿元（同比+26.84%），归母净利率14.9%（同比-0.3pct），经营活动产生的现金流量净额3.28 亿元（同比+49.51%）。2021 年，新签订单35.97 亿元（同比+17.2%），截至2021 年底，公司在手订单余额53.51 亿元。

    文化及品牌数字化体验空间业务上升为公司第一大主营。公司文化及品牌数字化体验空间通过将创意、设计、数字艺术和沉浸式体验元素深度融入IP 主题、在地文化特色和品牌形象之中，重点打造面向社会大众和消费者开放的新型互动体验式空间，如主题馆、博物馆、科技馆、文化馆等。2021 年，公司文化及品牌数字化体验空间业务收入17.19 亿元（同比+121.5%），占总收入比重58.5%（同比+24.1pct），毛利率30.23%（同比-6.5pct），完成中国共产党历史展览馆、迪拜世博会中国馆等国家级标杆项目。2021 年，新签订单中文化及品牌数字化体验空间新签订单23.1 亿元（同比+12.9%），占比64%。

    城市数字化体验空间业务受疫情较大影响，更新改造需求提升。2021 年，公司城市数字化体验空间业务收入11.67 亿元（同比-19.23%），占总收入比重39.7%，毛利率36%（同比+3.1pct），收入下滑主要系新冠疫情反复出现且呈现多地散发的情形，导致各地的招商引资及政务交流活动大幅减少，影响了城市数字化体验空间的交付使用需求。公司城市数字化体验空间业务经过十余年的发展，迎来了以直辖市及核心省会城市为引领的大规模更新改造，更新改造项目的收入占比由2020 年的4.59%显著上升至2021 年的12.15%。

    前瞻布局元宇宙赛道，开拓虚拟创新业务。2021 年，公司数字化产品及服务业务收入0.53 亿元（同比+52.16%），主要系提供单项创意设计及数字视觉服务，毛利率54.5%（同比-21pct）。2021 年3 月，公司设立全资子公司浙江风语宙，专注于元宇宙创新业务拓展，自2021 年11 月以来实现数字内容制作服务收入455 万元。公司是元宇宙产业委员会首批八家成员单位之一，元宇宙业务将重点拓展数字虚拟人制作、虚拟场景搭建、NFT 数字藏品发售、元宇宙3D 虚拟建筑设计、渲染开发及数字空间运营业务等创新业务。2021年，新签订单中数字化产品及服务新签订单6455.56 万元（同比+135.21%）。

    盈利预测与估值。2022Q1，公司总营收2.42 亿元（同比-59.89%），归母净利-1578 万元（同比-109.96%），扣非归母净利-1804 万元（同比-111.54%）。

    公司分项业务收入假设如下：1）文化及品牌数字化体验空间：我们认为公司2022 年上半年受部分地区疫情影响，预计下半年业务将及时恢复，考虑到在手订单情况较为充裕，整体我们预计2022-2024 年公司文化及品牌数字化体验空间业务收入增速分别为15%、20%和20%；2）城市数字化体验空间：我们认为短期受到疫情影响业务开展进度，中长期更新改造将提升业务需求，预计2022-2024 年公司城市数字化体验空间业务收入同比增速分别为5%、10%和10%；3）数字化产品：我们认为数字化产品业务随着风语宙虚拟新业务开展将持续保持相对高增长，预计2022-2024 年公司数字化产品业务收入同比增速分别为50%、40%和40%。

    整体我们预计公司2022-2024 年总营收分别为32.83 亿元、38.33 亿元和44.87 亿元，同比增速分别为11.7%、16.8%和17.1%；归母净利分别为5.20 亿元、6.63 亿元和8.27 亿元，同比增速分别为18.6%、27.3%和24.8%；全面摊薄EPS分别为1.23 元/股、1.57 元/股和1.96 元/股。参考可比公司2022 年46 倍PE 估值，我们给予公司2022 年15-18 倍PE估值，对应合理价值区间为18.45 元/股-22.14 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：受疫情影响项目进展不及预期，原材料涨价成本上行风险。