2021 年公司实现归母净利润4.39 亿元（YoY+28.1%），22Q1 实现归母净利润-1,578 万元（YoY-110.0%），我们判断一季度利润下滑主要系疫情影响部分项目施工及交付进度所致。我们认为局部疫情反复不改公司核心竞争力，受益于线下文化市场快速发展，公司的行业龙头地位有望持续加强，看好公司利用AR/VR 等技术拓展沉浸式体验的潜在机遇。我们给予公司2022 年目标价26 元，维持“增持”评级。
2021 年业务快速增长，在手订单充足。2021 年公司实现营业收入29.40 亿元（YoY+30.3%），其中文化及品牌数字化体验空间业务收入17.19 亿元（YoY+121.5%）；实现归母净利润4.39 亿元（YoY+28.1%），对应净利率14.9%（YoY-0.3pcts）；实现经营性现金流净额3.28 亿元（YoY+49.5%）。2021 年，公司新签订单35.97 亿元（YoY+17.2%），截至2021 年底在手订单约54.62亿元（YoY+1.4%）。
22Q1 一季度受局部疫情反复影响，施工及收入确认或延后。22Q1 公司实现营业收入2.42 亿元（YoY-59.9%）；实现归母净利润-1,578 万元（YoY-110.0%）；实现经营性现金流净额-2.88 亿元（YoY-37.5%）。22Q1 疫情多点复发影响公司部分项目进度，或导致项目交付和验收延迟，影响当期收入确认；此外由于公司人员成本为刚性支出， 随着营业收入减少， 毛利率下滑至24.2%（YoY-17.5pcts ） ， 销售/管理/研发费用率分别增加至8.1%/8.4%/6.8%（YoY+3.7/+4.0/+4.1pcts），致使当期净利润由盈转亏。当前公司主营业务保持稳健，局部疫情反复不改公司核心竞争力与龙头地位，公司在手订单充足，疫情缓解后业绩有望充分释放。
数字展示主业稳健，文化消费前景广阔。G 端需求来看，文旅部在《“十四五”
文化和旅游发展规划》中预计2025 年全国博物馆等各类文化设施数量将达到7.7 万家。公司积极发挥行业龙头品牌效应，高质量地完成了中国共产党历史展览馆、迪拜世博会中国馆等国家级标杆项目的布展设计与实施工作；C 端需求来看，随着生活水平的提升，居民的文化消费需求旺盛，推动线下展览、沉浸式展馆等文化消费兴起，公司通过“放语空”子品牌探索线下文化空间的C 端运营机遇，推出了“衢州天王塔沉浸式艺术馆”、“桐庐放语空乡宿文创综合体”等项目，我们看好公司单店跑通后的异地拓展潜力。
元宇宙项目逐步推进，前瞻布局推动产业创新。公司加大在元宇宙领域布局，率先与国内元宇宙平台达成合作，成功获选元宇宙产业委员会常务副主任委员单位。公司元宇宙相关项目持续推进：1）数字空间方面，2022 年1 月13 日，公司与百度希壤达成合作关系，风语筑将作为希壤元宇宙3D 虚拟建筑开发商之一，承接虚拟建筑和数字空间的开发打造及内容运营业务；2）虚拟人方面，公司打造的安徽卫视春晚虚拟主持人“小安”和上海证券报虚拟主播“尚真”分别亮相；3）数字藏品方面，1 月27 日，公司联合表情包发布平台闪萌表情发起的国内首个加密数字表情包《梦里啥都有》以23.5 万元成交；4）元宇宙泛娱乐方面，公司分别于1 月25 日和3 月5 日与上海星轶影院和苏宁影城达成战略合作，共同构建线下元宇宙商业体验空间，积极开展数字剧本杀、密室逃脱及沉浸式光影IP 展览等业务。
风险因素：局部疫情反复对于公司项目建设及收入确认进度冲击超出预期风险；政府订单受限于财政收入影响，城市展览馆、科技馆、园区管及博物馆建设放缓的风险；局部疫情反复对于线下体验式消费的冲击超出预期的风险；元宇宙等创新业务落地进度不及预期的风险。
投资建议：公司有望受益于国内线下文化市场快速发展，基于“一体化+品牌” 建立的竞争优势，公司行业龙头地位有望持续加强。此外，我们看好公司利用AR/VR 等技术拓展沉浸式体验的潜在机遇。考虑局部疫情反复可能对公司项目实施和收入确认带来一定负面影响，我们下调2022E~23E 营收预测至30.46/34.95 亿元（前预测值为33.37/37.04 亿元），新增2024E 营收预测38.53亿元；下调2022E~23E 净利润预测至4.59/6.00 亿元（前预测值为6.20/6.83亿元），新增2024E 净利润预测6.73 亿元；当前股价对应2022E~24E PE15/11/10x。估值方面，基于局部疫情反复冲击下对公司盈利预测的下调，我们综合1）DCF 绝对估值测算（核心假设：β 1.06，WACC 8.8%，永续增长率1%）；2）相对估值法（近三年股价对应PE 波动区间19x~26x），给予公司2022 年目标PE 24x。综合来看，给予公司2022 年目标价26 元，维持“增持”评级。