事件：公司发布2021 年度&2022 一季报。2021 年公司实现营业收入 29.40 亿元，同比增长 30.30%；归母净利润 4.39 亿元，同比增长 28.12%；经营活动现金流量净额为 3.27 亿元，同比增长 49.51%。2022Q1 实现营业收入2.42 亿元，同比下降59.89%；归母净亏损1578.48 万元，同比下降109.96%；经营活动现金流净额-2.88 亿元，同比下降37.53%。2021 年公司业绩大幅增长主要是因为“十四五”

    规划背景下文化基建需求庞大，2022Q1 亏损主要是由于2021Q4 以来的全国疫情反复叠加上海疫情爆发，疫情对公司的影响较大。

    订单：新签订单同比增长17.20%，在手订单连续三年50 亿左右。2021 年公司新签订单 35.97 亿元（yoy+17.20%），其中文化及品牌数字化体验空间新签订单23.09 亿元（yoy+12.89%），城市数字化体验空间新签订单12.23 亿元，数字化产品及服务新签订单 6455.56 万元（yoy+ 135.21%）， 截止 2021 年 12 月 31 日，公司在手订单余额 53.51 亿元，在手订单充沛。公司近三年在手订单金额分别为49.69/53.87/53.51 亿元，新签订单为20.68/30.69/35.97 亿元，订单消化速度提升、业绩确定性有保证。

    文化及品牌数字化体验空间业务占比进一步提升，公司业务双轮驱动。分业务来看，1）城市数字化体验空间：2021 年实现营收11.67 亿元（yoy-19.23%），毛利率35.98%（同比增长3.09pct）；2）文化及品牌数字化体验空间：2021 年实现营收17.19 亿元（yoy+121.51%），毛利率30.23%（同比下降6.52pct）。文化及品牌数字化体验空间行业赛道需求更广、与文化新基建关联性更高，拓宽公司成长空间。2021 年公司综合毛利率32.96%，较2021 年下降1.92pct， 我们认为主要是文化及品牌数字化体验空间里的部分标杆项目（比如迪拜中国馆等）毛利率较低所致，长期来看公司毛利率水平仍然较为稳健。

    元宇宙基建相关业务不断落地，旗下全资子公司数字内容制作实现收入。公司凭借多年积累的 CG 视觉、渲染、AR/VR、全息影像、裸眼 3D 等数字科技的超前应用经验，实现元宇宙赛道前瞻布局，主要包括元宇宙基建、虚拟主播、NFT 数字藏品等。公司在元宇宙赛道中夯实施工队角色，与上海奉贤、浙江德清等地政府签订元宇宙合作订单，树立行业标杆。旗下子公司风语宙携手新华社推出全国“两会”元宇宙报道活动，自 2021 年 11 月以来实现数字内容制作服务收入 455 万元，业务布局初具成效。

    投资建议：随着公司业务结构转型的成功、元宇宙业务的拓展，公司有望迎来双引擎利润驱动，我们预计公司2022-2024 年实现营收34.67/41.02/48.45 亿元，归母净利润至5.54/7.03/8.12 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期、元宇宙业务发展不及预期风险，竞争加剧风险