投资要点

    　　公司Q1 订单情况符合预期。根据我们首次覆盖报告，我们认为短期（2-3 年）公司业务受益于需求端持续旺盛，基本面保持优异。我们认为元宇宙发展将经历三个阶段：G 端/B 端大型项目及应用推动、BTo C 应用普及、C 端应用及内容普及。G 端/B 端项目有望率先产生规模化经济效益。元宇宙相关软硬件及基础设施处于发展早期，相关建设成本较高，G 端/B 端初步尝试拥抱新技术、新业态，尤以G 端项目落地速度及进度更快。目前地方政府陆续推出支持元宇宙发展的相关政策，主要目标一是G 端元宇宙项目起到示范及指引作用，对经济效益回报诉求较低，二是可通过政府投资吸引民营资本大举进入，推动技术发展。因此G 端/B 端大型项目有望率先落地并产生较大的新增需求。

    　　根据北京千里马网信科技公司数据，受益于需求端保持旺盛，公司2022年1月、2月中标订单金额同比高增长，统计金额分别4.25亿元、1.08亿元，分别同增110.5%、90.1%；受疫情影响，2022年3月中标订单金额同比下降明显，统计金额为5054万元，同减68.4%。我们认为需求并未消失，而是出现延后。2021年Q1中标订单同比保持较高增速，主要系2020年同期受疫情影响导致订单需求延后，2020年Q2公司中标订单大幅增长至6.51亿元，环增106.6%，明显高于2019年、2021年Q2环比增速，2019年、2021年Q2分别环增13.4%、60.4%。

    　　公司新签订单增速预计影响次年业绩表现，营收确认节奏同时也会受验收开馆时间点外部环境影响（如疫情）。2022年Q1中标订单金额保持较高增速，预计影响2023年业绩表现。2021年Q1中标订单金额为4.19亿元，同增32.9%，但受2022年疫情影响，项目验收开馆时间点出现延后，影响收入确认时间点，预计疫情将对2022年一季报产生影响。

    　　投资建议

    　　公司2022 年Q1 订单表现符合我们首次覆盖报告预期，公司系G 端展馆领域龙头，核心能力为数字技术、内容创意设计及其一体化整合能力，未来3 年受益于政策支持下的不断增加的数字创意体验空间建设需求，基本面预计将保持优异。同时公司积极迭代并创新商业模式，中期存在业绩弹性空间，长期具有升格为平台型公司的潜能。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为4.54 亿元、5.7 亿元、7.75 亿元，分别同增32.5%、25.7%、35.8%，对应EPS 分别为1.08 元、1.35 元、1.84 元，对应估值分别为21.1 倍、16.8 倍、12.4倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争烈度加剧、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账