核心观点

    公司 2018 年业绩符合预期,传统业务在手订单稳步增长,费用率持续改善,预计业绩保持较高速增长.同时,公司积极推进商业展览院线业务,未来提升空间较大.我们给予公司 2019-2021 年盈利预测 272.3/308.9/332.1 百万元,当前股价对应 PE 为 19.8/17.4/16.2 倍,维持"增持"评级.

    业绩符合预期,净利率持续改善.2018 年公司营业收入和归母净利分别为 17.08亿元和 2.11 亿元,同比增长 13.95%和 29.96%.报告期内,公司毛利率为30.04%,同比上升 1.52pcts;净利率为 12.35%,同比上升 1.27pcts.2018 年,公司销售费用 8,608 万元,管理及研发费用 16,182 万元,同比增长 22.3%和27%;销售费用率及管理费用率分别为 5.04%和 9.47%,同比上升 0.35pcts 和1.59pcts,系公司加大推广及研发新产品投入所致.

    在手订单金额保持稳定,主题空间展示业务有望保持较快增长.报告期内,公司在手订单达为 49.26 亿元,较上年同期增长 2 亿元,总体保持稳定.在城市和园区展示系统业务上,公司实现营收约 12.3 亿元,同比增长约 20%.预计随着在手订单增长增长趋于稳定,城市和园区展示系统的营收也将维持稳定.在主题空间展示系统业务上,公司在报告期内承建了上海建筑模型博物馆,将建筑模型博物馆打造成公益与商业有效结合的标杆性项目,具有极强的宣传和示范效应.报告期内,公司主题空间展示系统业务营收为 12.3 亿,同比增长 20.5%,预计该业务仍将保持较快速增长.

    成立要看文创,积极拓展商业展览院线业务.报告期内,公司成立子公司要看文创,专门从事商业展览业务,并针对城市观展人群,以展览院线形式开展商业文创展览展示运营.截止 2019 年 4 月,要看文创已经推出杭州万象城、苏州中心《凯斯哈林的迷宫之旅》、上海油罐艺术中心《teamlab 油罐中的水粒子》、深圳湾万象城《披头士五十年纪念展》等项目.我们认为,随着消费者对文创产品需求的日益提升,公司的商业展览院线业务未来具有较大的增长空间,并有望贡献较大业绩弹性.

    风险因素:1)宏观经济增速放缓,公共文化设施建设放缓;2)新业务拓展不及预期;3)行业竞争加剧降低公司毛利率水平.

    投资建议:由于宏观经济增速放缓,公司业务受到一定影响,我们小幅下调公司 2019-2021 年盈利预测为 272.3/308.9/332.1 百万元(2019-2020 年原值为278.1/312.7 百万元;新增 2021 年预测),对应 EPS 预测 0.93/1.06/1.14 元,对应当前股价 PE 为 19.8/17.4/16.2 倍,我们认为,公司在传统城市及园区展览业务将维持稳定,在空间主题展览业务仍有望保持较快速发展.同时,公司积极拓展商业展览院线业务,未来具有较大提升空间,维持"增持"评级.