事件

    2018 年前三季度归母净利润为1.72 亿元，较上年同期增16.78%；营业收入为12.74 亿元，较上年同期增5.21%。

    投资要点

    受宏观去杠杆影响，订单消化速度放慢

    公司前三季度营收12.74 亿元，同比增长5.21%；归母净利润1.72 亿元，同比增长16.78%。单季度看，公司第三季度实现营收4.12 亿元，同比减少5.59%；归母净利润为4403.11 万元，同比减少22.39%。二季度以来，公司单季度业绩均同比减少，订单转化向收入的速度较慢。公司下游客户主要为地方政府，截至2018 年9 月，政府公共财政支出共计16.33 万亿元，同比增长7.52%，上年同期增速为11.41%，增速下滑较多，受此影响公司在手订单转化速度低于往年。尽管文化基础设施投资力度低于我们此前预期，但公司在手订单充裕，业绩在同行业中仍然处于领先水平。

    费率上升拉低净利率，现金流保持净流入

    前三季度公司毛利率为31.78%，较去年同期上升2.31 个pct。单季度看，三季度公司毛利率为30.15%，与去年同期相当，公司毛利率上升主因为数字展示技术的应用占比升高，今年前三季度毛利率均高于30%，盈利能力较往年有所上升。费率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.88%（同比+1.52pct）、8.75%（同比+2.23pct）、-1.25%（同比-1.36pct），费率上升为三季度单季度同比业绩下滑的主要原因。本期公司预收款项达2.04 亿元，较半年报增长约5192 万元，同时经营性现金流量净额为1.02 亿元，保持净流入。

    公司正积极转型，客户结构长期趋向多元化

    公司目前客户以政府为主，2G 端行业地位稳固，发展亦因此受到政府投资意愿的掣肘。公司管理层2018 年以来积极布局转型项目，5 月公司入股良晓科技，标的业务以商业展示为主，服务跨国品牌在国内的大型发布会、展览展会、品牌活动、店内展示等，打开高端2B 市场。同年9 月通过设立专门子公司开展2C 商业展览业务，打通展览产业全部下游端口，使得公司展览产业集群初步完整。我们预计未来公司将逐步摆脱单一的下游市场结构，客户长期趋向多元化。

    维持“增持”评级

    我们此前预期公司全年实现净利润2.45 亿元，前三季度已实现1.72 亿元，超过2017 年全年。鉴于当前文化基础设施投资力度低于预期，我们下调盈利预测，预计2018-2020 年公司实现净利润1.92、2.22 和2.53 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化，应收账款坏账率升高，人力成本上升