投资要点

    公共文化设施建设市场规模超1700 亿元，竞争格局呈现强者恒强。城市馆、主题馆是现代化城市必备的公共文化设施，其建设获得国家政策支持，随着城镇化持续，公共文化设施建设加速，城市展览馆、园区馆、博物馆及科技馆的渗透率将持续提升。我们预计四项场馆建设带来的增量市场超1700 亿元，空间巨大。而公共文化设施建设市场招标方是政府，企业的施工资质、信用记录、过往工程案例及企业资本实力决定了企业的议价能力，优秀的结项工程及业内的专业认可是增强企业竞争力的关键，行业竞争格局呈强者恒强的局面。

    公司产品广泛应用于公共文化设施，业绩保持较高速发展。公司主营数字展览展示业务，是城市规划展览馆、园区馆的龙头企业，市场份额达63%，远超竞争对手（深圳洪涛10%，长沙广大8%）。同时，公司产品及服务也广泛应用于博物馆和科技馆等公共文化设施。受益于公共文化设施建设加速，公司业绩高速增长。2015-2018H1 年，公司营业总收入10.2/12.3/15.0/8.6 亿元，同比增长26.7%/20.5%/22.2%/11.29%；归母净利65.7/112.6/166.2/128.41 百万元，同比增长1.84%/71.26%/47.57%/41.22%。

    一体化服务形成核心竞争力，规模优势构建强竞争壁垒。公司通过一体化经营，保证了设计、施工进度、施工成本的有效统一，形成了较强的核心竞争力，并带动公司市场份额持续增长，从2015 年到2018H1，公司城市馆市场份额从39%提升到63%。公司规模优势逐步显现，2015~2018H1，公司毛利率从27.18%上升到31.85%，期间费率从13.29%下降到11.43%，成本结构持续优化，形成了较强的竞争壁垒，为公司订单的获取能力提供了有力保障。

    在手订单充足，行业景气以及高竞争壁垒保证业绩高增长，拓展商业展示域潜力巨大。截止2018H1，公司在手订单达48.3 亿元，预计在未来2~3年逐步完成，为公司业绩高速增长提供有力保障。考虑到公共文化设施的建设的持续景气，以及公司较强的竞争优势，我们预计公司订单有望持续保持较高速增长。同时，公司积极拓展商业展示领域，获得拥有耐克、优衣库、保时捷等优质客户资源的良晓科技30%股权，一方面加强协同效应，另一方面依托良晓科技在商业展示领域的示范效应，持续挖掘潜在市场。

    风险因素：1）宏观经济增速放缓，公共文化设施建设放缓；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧降低公司毛利率水平。

    盈利预测及投资建议。我们认为，公司有望受益于国内展览馆市场高速发展，基于公司“一体化+品牌”建立的强劲竞争优势，其行业龙头地位有望持续加强。基于以上假设，我们预计2018-2020 年公司实现营收1,945.4/2,440.9/2,966.1 百万元，实现归母净利润258.9/338.7/429.4 百万元，EPS（基本）为0.89/1.16/1.47 元，当前股价对应PE 为23.4/17.9/14.1倍，我们给予公司2019 年20x PE 估值，目标价23.2 元，首次覆盖给予“增持”评级。