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    公司发布2018 年半年报

    投资要点

    上半年归母净利润同比增长41.22%，增速有所放缓公司2018 年上半年实现营业总收入8.62 亿元，同比增长11.29% ，净利润为1.28 亿元，同比增长41.22%，增速较一季度有所放缓。单季度来看，公司Q2 实现营收4.57 亿元，同比下降20.25%，归母净利润为5739 万元，同比下降9.51%。去年同期公司项目结转较多基数较高，导致二季度单季度业绩同比下滑。7 月31 日中央政治局会议提出“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，公司主营业务属国家倡导的文化创意基础设施建设，下半年公司订单释放有望提速。分业务来看，城市馆、园区馆、主题馆、单项业务分别占收入的46.61%、27.18%、24.02%、2.19%。

    行业地位稳固，在手订单达48.34 亿元

    根据中国招标网相关数据统计，2018 年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达 3.52 亿元（不包含未通过中国招标网公布的中标数据），占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%，位居全国第一。公司市占率呈提升状态，行业地位依然稳固。公司半年报显示，2018 上半年公司已中标未签合同订单10.23 亿元，已签合同未开工订单9.56 亿元，在建订单28.55 亿元，在手订单合计48.34 亿元，仍然保持高位。同时，我们计算公司上半年新签订单约9.64 亿元。

    费用结构有所变化，现金流保持健康

    公司2018 上半年毛利率为31.49%，去年同期为27.69%；净利率为14.89%，去年同期为11.74%。公司盈利能力保持稳定，与我们预期较为相符。期间费用率方面，公司上半年销售费用率为4.5%，较2017H1 增加1.03 个pct；管理费用率为8.01%，较2017H1 增加1.42 个pct；财务费用率为-1.08%，较2017H1 减少1.16 个pct。公司现金状况健康，预收款项达10.63 亿元，同比增长9.66%，自由现金流（经营性现金流量净额-资本支出）达1.06 亿元，同比增长65.24%。公司回款状况正常，上半年应收账款为7.6 亿，同比增长11.9%，与营收增长较为匹配。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2018-2020 年实现营业收入20.89、27.09、35.14 亿元，增速分别为39.35%、29.66%、29.71%；归母净利润2.45、3.82、5.59 亿元，增速分别为47.59%、55.8%、46.23%；EPS 为0.84、1.31、1.92 元，对应PE为27.51、17.60、12.04 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化，应收账款坏账率升高，人力成本上升