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    公司发布 2018 年一季报

    投资要点

    订单如期释放，收入净利双高增

    公司 2018 年 Q1 实现营业总收入 4.05 亿元，同比增长 100.81% ，净利润为7101.8 万元，同比增长 158.22%，增速超出市场预期。环比来看，公司营收增长 40.61%，归母净利润增长 284%。盈利能力上，公司 2018Q1 毛利率为32.62%，较 2017Q1 减少 1.32 个 pct；净利率为 17.52%，较 2017Q1 提升3.9 个 pct。

    好戏在二三季度，精彩才刚刚开始

    公司收入同比增速较高，推动业绩大幅增长，我们认为主要原因是 2017 年订单新签情况较好，新签总额 36 亿，增速达 137%，大量的在手订单开始向收入端转化。同时公司单季度营收具有明显的“中间高，两头低”的特征， Q1在全年营收中占比较低，二三季度才是公司真正收获的季节。截至 2017 年底，公司在手订单达 47 亿元，将是未来业绩持续释放的源泉。

    规模效应显现，费率下降显著

    本期净利润增速大幅超过营收增速，主要是受益于规模化效应，期间费用在绝对值增加的同时，费用增速低于营收增速，费率下降显著。分拆来看，公司本期销售费用率为 2.96%，较 2017Q1 减少 2.82 个 pct；管理费用率为 7.78%，较 2017Q1 减少 1.72 个 pct；财务费用率为-0.99%，较 2017Q1 减少 1.2 个pct。同时，我们认为对本期的净利率不宜过分解读，由于业务特性，公司各季度净利率波动较大， Q4 计提费用较多， Q1 净利率较大可能高于全年水平。

    快速进军主题展馆，分享行业盛宴

    根据公司官网， 2018 年以来公司相继操刀佛山建陶小镇展示厅、三清山地质博物馆、商丘华商博物馆、玖龙纸业博物馆等多个主题展馆，快速对接日益增加的主题展示需求。按 2017 年印发的《 “十三五”文物事业发展规划》及《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》，我们估算博物馆和科技馆两类展馆在2017-2020 年的新建市场规模可达 200-250 亿元/年，且该市场目前格局仍较分散，行业集中度亟待提升。随着项目经验积累，知名项目不断增多，公司有望复制过去在城市规划馆领域的成功。

    维持“增持”评级

    我们预计公司 2018-2020 年实现营业收入 20.89、 27.09、 35.14 亿元，增速分别为 39.35%、 29.66%、 29.71%；归母净利润 2.45、 3.82、 5.59 亿元，增速分别为 47.59%、 55.8%、 46.23%； EPS 为 1.68、 2.62、 3.83 元，对应 PE为 39.93、 25.61、 17.52 倍。我们看好未来各类展示空间建设的巨大需求，公司具备出众的技术优势及行业竞争力，维持“增持”评级。

    风险提示： 应收账款坏账率升高， 人力成本上升