业绩高增长，收入结构调整

    　　2020 年前三季度年公司实现营业收入16.29 亿元，同比增长0.57%；公司实现归母净利润2.87 亿元，同比增长18.31%，扣非后归母净利润2.51 亿元，同比增长16.09%，利润增速快速恢复，收入增速放缓主要是由于业务结构调整，工程收入占比减少。前三季度公司新签订单13.0 亿元，其中工程咨询类订单10.2 亿元，占比78%，较去年同期减少33.8%。新签订单分业务来看，公路、市政、建筑业分别占比56%、29%、13%，公路业务作为核心业务占比超过一半；省外开拓成效显著，新签订单达到41.3 亿元，占比31.78%。

    　　盈利能力提升

    　　2020 年前三季度公司毛利率为42.74%，同比增加3.43pct；净利率为17.74%，同比增加2.71pct。毛利率和净利率提升主要是业务结构变化，低毛利率的工程承包业务占比降低。期间费用率为18.58%，同比提升3.02pct，其中管理费用降低0.14pct 至12.61%，财务费用率上升3.11pct 至4.06%，销售费用率上升0.05pct 至1.91%。公司的资产负债率为54.64%，同比提高6.38pct。经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，去年同期为-4.68 亿元，现金流改善明显。

    　　业绩季节波动大，三四季度占比高

    　　分季度来看，公司2019Q4、2020Q1、Q2、Q3 分别完成营收9.44 亿元、4.21 亿元、5.54 亿元、6.54 亿元，分别同比增长30.67%、-3.14%、19.29%、-9.24%；分别实现归母净利润1.88 亿元、0.65 亿元、0.84亿元、1.37 亿元，同比增长40.59%、-5.20%、40.72%、20.75%。受收入结构影响，三季度收入增速放缓，利润维持高增长。

    　　投资建议：西南设计龙头，维持“增持”评级公司作为西南地区交通设计龙头，有望受益于十四五规划。我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为5.05/5.84/6.66 亿元， EPS 为2.09/2.42/2.76 元，当前股价对应PE 分别为7.1/6.1/5.4 倍，我们认为合理估值区间为9-10 倍，对应价格18.81-20.90 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：应收账款坏账，投资放缓，项目进度不及预期等。