勘设股份：西南工程设计龙头迈向全国性扩张。勘设股份业务主要位于贵州省及周边省份，主要为公路、市政、建筑、水运等行业提供全过程专业技术服务，核心业务是公路行业的工程咨询与工程承包。2018 年公司实现营业收入21.52 亿元，同比增长11.66%；实现归母净利润3.53 亿元，同比增长7.11%。公司的第一大股东为张林，持股比例为9.37%。

    公路业务为主，持续推进地域扩张。公司在山区高速公路、山区特大型桥梁领域、喀斯特地区及煤系地层隧道领域的经验丰富、优势明显。公路业务收入占比在75%以上；公路&市政行业毛利率较为稳定，建筑&水运行业毛利率波动较大。省外渠道布局持续推进，地域扩张助力业绩增长；勘设股份在云南的市占率达1/5，未来表现值得期待；2019 年广西交通投资有望增长较快，勘设股份有望充分受益。

    充足订单保障业绩增长，外延并购&股权激励夯实主业。截至2018 年底，公司在手咨询合同约为42 亿元，为2018 年咨询收入的2.46 倍，充足订单能够保障未来业绩较快增长；而且“去杠杆”对公司的不利影响已经消退，在“基建补短板”及基建投资回暖的背景下，叠加公司在手订单较为充足，未来公司收入有望迎来恢复性增长。2018 年公司推行外延并购及股权激励，强化原主业实力的同时，积极开拓新的业务领域和市场。

    财务分析：盈利能力较强，资产负债率较低。2018 年公司毛利率为39.7%、净利率为16.4%，高于行业龙头，处于行业中上游水平；2018 年勘设股份的资产负债率为43.9%，低于苏交科和中设集团，在行业中位于中低水平；勘设股份销售费率位于行业较低水平，管理费率位居行业中游。

    盈利预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021 年的EPS为3.72 元、4.72 元、6.15 元，5 月10 日收盘价对应的PE 分别为9.1 倍、7.2 倍、5.5 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险