事件：勘设股份发布2019 年一季报，1Q19 公司营收4.3 亿元，YoY-1.5%，归母净利0.7 亿元，YoY+21.1%。

    承包业务收缩拖累营收增速，盈利能力改善趋势或将持续：公司2Q18-1Q19 收入YoY 分别为42.8%/-14.8%/13.7%/-1.5%，1Q19 工程咨询/承包业务收入YoY 分别为13.3%/-51.1%，分别同比变动+9.7/-103.6pcts，传统主业工程咨询业务收入稳健增长（1Q19 收入占比88.2%），工程承包收缩明显拖累总营收增速，部分由于海外肯尼亚项目和毛里求斯项目进展缓慢。2Q18-1Q19 毛利率分别为37.9%/35.2%/48.1%/42.3%，分别同比变动-10.0/-11.6/+14.4/+9.8pcts，毛利率连续两季度回升，源于咨询业务占比提升及其毛利率提升，我们判断毛利率提升趋势将延续。公司研发项目大幅增多及多元化扩张致公司期间费用率提升4.7pcts 至17.6%，预计2H19期间费用率将逐渐稳定，1Q19 公司归母净利率提升2.9pcts 至15.8%。

    1Q19 新签订单降幅明显，预计将逐渐改善：公司1Q19 新签合同额3.5亿，YoY-87.7%，主要源于1Q18 公司签订毛里求斯怡海花园EPC 项目大单（合同金额3.2 亿美元）致使当期基数较高，工程承包业务新签订单额YoY-99.3%，此外工程咨询新签订单额亦较去年同期下滑51.4%，新签订单增长弱于预期。2Q18-1Q19 累计新签订单额25.8 亿，为公司18 年收入之1.2 倍，在手订单相对充裕，未来业绩有保障。考虑到西南地区基建投资维持高位，全国基建投资增速边际改善，公司作为西南地区工程设计咨询龙头，省外业务拓展颇有亮点，我们认为公司新签订单下滑趋势将逐渐改善。

    有望受益基建投资边际改善，维持“增持”评级：我们认为19 年全国基建投资增速边际改善趋势延续，西南地区基建投资景气度高，公司作为西南工程设计咨询龙头有望受益；公司目前在手订单相对充足，业绩保障较强。考虑到1Q19 新签订单弱于预期，下调公司19-21 年归母净利预测至4.7/5.6/7.0 亿（前值4.9/6.6/8.7 亿），预计 19-21 年 EPS 分别为 3.69/4.40/5.53 元，当前股价对应 PB 分别为1.7x/1.4x/1.2x，参考可比公司 19年 PB 中位数1.9x，下调公司目标价至 39.64 元，维持“增持”评级。

    风险提示：西南地区基建投资不及预期，海外项目实施不及预期