投资要点

    2019Q1公司新签订单3.48 亿元、同比下降87.69%，主要系上年工程承包合同基数较高所致。工程咨询、工程承包分别新签合同3.32 亿元、0.15亿元，分别同比下滑51.42%、99.29%；公路、市政、建筑、水运及其他行业分别新签合同2.72 亿元、0.39 亿元、0.35 亿元、0.08 亿元，分别同比下滑53.89%、52.85%、98.33%、70.93%；贵州省内、省外分别新签合同2.24 亿元、1.24 亿元，分别同比下滑67.61%、94.19%。

    2019Q1 公司实现收入4.35 亿元，同比下降1.47%，主要系工程承包收入下降51.15%所致。工程咨询、工程承包分别实现营业收入3.84 亿元、0.49亿元，分别同比增长13.28%、-51.15%，工程咨询收入有所增长，工程承包收入下降导致整体收入下降。母公司、子公司的收入分别为2.96 亿元、1.39 亿元，分别同比变动-2.92%、1.75%，母公司收入略有下滑。

    2019Q1 公司实现综合毛利率42.31%，同比提升9.84%，主要源于高毛利率的工程咨询收入占比提升所致。工程承包、工程咨询业务的毛利率分别为10.73%、46.15%，分别同比变动0.06%、7.47%。

    2019Q1 期间费用率为13.13%，同比提升1.42%，分项来看：销售费用、管理费用、财务费用占比分别为2.00%、10.39%、0.74%，分别同比提升0.52%、0.42%、0.48%，财务费率提升主要是本期借款利息支出增加；研发费用占比同比提升3.31%，主要是本期研发投入增加所致。

    2019Q1 公司信用减值损失为0.20 亿元，占收入的比例为4.52%、同比提升0.61%；每股经营性现金流净额为-3.02 元、同比减少1.08 元/股，主要系本期回款减少、支付的税金增加。

    盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021 年的EPS 为3.72 元、4.72 元、6.15 元，4 月25 日收盘价对应的PE 分别为10.0 倍、7.9倍、6.0 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险