业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量

    2024Q1-3，公司实现营业收入39.65 亿元，同比下滑13.36%；归母净利润6.31亿元，同比下滑34.74%；扣非归母净利润6.18 亿元，同比下滑-35.04%。单看Q3，公司实现营业收入12.01 亿元，同比下滑9.15%，环比下滑6.79%；归母净利润1.56 亿元，同比下滑54.80%，环比下滑34.56%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比下滑55.65%，环比下滑35.75%。考虑原料药领域竞争加剧，毛利率与净利率环比均下滑，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为8.54/9.72/11.81 亿元（原预计10.36/11.85/14.14 亿元），EPS 为0.95/1.08/1.31 元，当前股价对应PE 为16.7/14.7/12.1 倍，鉴于公司CDMO 业务整体稳健，多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。

    　　原料药CDMO 新增项目数量稳健增长，制剂CDMO 业务快速发展

    公司原料药CDMO 管线日益丰富，2024H1 新增项目数量同比增长14%；截至2024 年6 月底，项目总数达1103 个，其中已上市、III 期临床、I 期/II 期临床项目数量分别为34/81/988 个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO 业务，2024H1 公司制剂团队为60 余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20 家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO 业务快速发展。

    　　正式成立TIDES 事业部，加速建设新兴业务领域

    2024 上半年，公司正式成立TIDES 事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP 产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP 中试生产平台和GMP 商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024 年6 月底，公司制剂管线共有22 个项目，其中4 个项目已经获批，6 个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。

    　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等