事件： 24H1 实现营收27.64 亿元（-15.07%），归母净利润4.75 亿元（-23.60%），扣非归母净利润4.68 亿元（-23.64%）；单Q2 实现营收12.89 亿元（-14.29%），归母净利润2.38 亿元（-30.14%），扣非归母净利润为2.34 亿元（-30.90%）。

    　　项目储备稳定增长，制剂及多肽和偶联等新业务有望驱动第二增长曲线： 2024H1 CDMO 收入为19.71 亿元（-20.61%），我们推测主要系一方面宠物药CDMO 受终端市场库存影响，收入有所减少；另一方面，少部分药品终端销售不及预期。尽管板块业绩短期承压，但我们看到CDMO 原料药管线依然保持稳定增长，截至2024H1 原料药CDMO 项目管线临床I&II 期/临床III期及商业化项目数量分别较2023 年底增长86/7/2 个；此外制剂CDMO 业务快速成长，2024H1 制剂CDMO 项目数量同比增长32%，收入规模同增超50%。

    　　同时，多肽及偶联业务随着TIDES 事业部成立，业务量稳步上升，未来可期。

    　　原料药业务有望触底回暖：2024H1 原料药业务收入为7.32 亿元（+5.5%），同比重回正增长，原料药业务逐渐触底回暖；毛利率为21.19%，同比下降10.93pct，我们推测主要受抗感染业务价格竞争拖累，长期来看，我们认为随着公司原料药新品陆续上市，有望弥补部分传统品种带来的波动。

    　　投资建议：公司坚持海内外一体化布局，同时积极发展制剂等新业务，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入57.39/62.57/69.88 亿元，归母净利润10.43/11.35/12.91 亿元。对应PE 分别为10.57/9.72/8.54 倍，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：服务的创新药品销售不及预期风险、全球化经营及国际政策变动风险、市场竞争加剧风险等。