事件： 公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入45.77 亿元（+4.66%），归母净利润9.67 亿元（+30.08%），扣非归母净利润9.52 亿元（+24.75%）；单Q3 实现营收13.22 亿元（-6.79%），归母净利润3.45 亿元（+25.39%），扣非归母净利润3.39 亿元（+15.16%）。

    　　收入短期承压，盈利能力持续提升：收入端短期承压，Q3 实现收入13.22亿元，环比同比均有一定下滑，我们分析认为主要系部分原料药销售影响；利润端表现相对较好，主要系CDMO 业务持续增长。随着公司CDMO 业务占比提升、原料药成本趋于稳定，销售周期见底回升，我们认为收入及利润端均有望保持稳定增长态势。

    　　期间费用率保持稳定，研发投入略有增长：公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.42%/7.96%/-1.24%，同比增长0.25/-0.63/0.89pct，整体期间费用率为8.14%，同比增长0.51pct，相对稳定。研发投入略有增加，前三季度研发费用为2.4 亿元，同比增长5.46%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入62.79/75.23/89.49 亿元，归母净利润11.53/13.89/17.04 亿元。对应PE 分别为22.78/18.90/15.41 倍，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：创新药生命周期更替及上市销售低于预期风险；行业竞争加剧导致订单价格下降；地缘政治因素风险；汇兑损益风险等。