CDMO 业务稳健发展，利润端持续改善

    　　2023H1 公司实现营收32.55 亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22 亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润6.13 亿元，同比增长30.78%。单看Q2，实现营收15.03 亿元，同比下滑4.90%；归母净利润3.41 亿元，同比增长31.04%；扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长24.04%。受宏观环境影响，短期内营收承压，但利润端有较大改善。公司CDMO 业务稳健发展，已初步建立原料药-制剂CDMO 一站式服务能力；同时，公司持续拓宽特色原料药产品线，快速推进在研制剂项目注册申报，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为12.37/16.54/21.47 亿元，EPS为1.37/1.84/2.39 元，当前股价对应PE 为19.5/14.6/11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　CDMO 项目管线日益丰富，持续推进原料药-制剂CDMO 一站式服务能力

    2023H1 CDMO 业务实现营收24.82 亿元，同比增长25.91%；毛利率达40.96%，同比提升0.95pct。公司成功通过1 个NDA 新药项目上市前现场核查；承接项目中，已上市项目29 个，III 期临床项目66 个，I/II 期临床项目839 个；子公司康川济医药完成仿制药申报3 项，助力客户获得仿制药批件4 项。公司在收购瑞华中山后，进一步整合制剂产能，持续推进原料药-制剂CDMO 一站式服务能力。

    　　持续拓宽特色原料药产品线，制剂业务快速发展有望带来新增量

    2023H1 原料药中间体业务实现营收6.93 亿元，同比下降10.87%；毛利率达32.12%，同比提升2.43 pct。公司不断拓宽特色原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类等领域的产品，治疗II 型糖尿病的磷酸西格列汀原料药获批上市。同时，公司快速推进在研制剂项目的注册申报，2023H1 已有18 个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1 个项目已获得ANDA 批文，3 个项目已视同通过一致性评价，1 个项目处于FDA 审批中，4 个制剂项目分别处于CDE 审评审批的不同阶段，有望为公司未来业绩的增长带来新增量。

    　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等