摘要内容

    23H1 营收32.55 亿元（+10.2%），归母净利润6.22 亿元（+32.8%），归母净利率19.1%（+3.3pcts）；毛利率38.4%（+3.3pcts）；期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/5.1%/-1.0%。23 年单Q2 营收15.03 亿元（-4.9%）；归母净利润3.41 亿元（+31.0%），归母净利润率22.7%（+6.2pcts）；毛利率40.2%（+5.2pcts）。

    业务拆分：（1）CDMO 项目管线日益丰富。23H1 CDMO 业务实现收入24.82亿元（+25.9%），收入占比由22H1 的66.7%提升至76.3%；已承接项目中，已上市项目29 个（新增3），III 期临床66 个（新增5），I 至II 期临床839个（新增75）。（2）原料药制剂一体化进程加速。23H1 特色原料药及中间体实现收入6.93 亿元（-10.9%）；收入占比由22H1 的26.3%下降至21.3%。

    报告期内已有18 个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段。

    产能情况：（1）内部新建：23H1 瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，浙江瑞博喷雾干燥生产车间预计23H2 投产；瑞博苏州中试车间预计23H2 交付使用；药物科技车间完成升级改造；瑞博美国开展中试车间二期安装设计工作。（2）外部并购：23H1 完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，成为公司制剂CDMO 业务的重要支点。

    新业务开拓：多肽、ADC 偶联药物平台建设初成，已承接并交付多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND 委托研发业务，已助力客户多个项目的国内外申报；同时也承接了多个客户高活性偶联药物的研发和生产。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为 63.65/79.87/101.64 亿元，同比增长16.9%/25.5%/27.2%；归母净利润分别为12.17/15.84 /21.10 亿元，同比增长32.1%/30.1%/33.2%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期