业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年，公司实现收入54.45 亿元，同比+34.01%；归母净利润9.21 元，同比+45.28%，符合我们的预期。

    　　1Q23，公司实现收入17.51 亿元，同比+27.49%；归母净利润2.81 元，同比+35.07%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 业绩稳健增长，盈利能力改善。1Q23，公司实现营业收入17.51 亿元（+27.49% YOY），实现归母净利润2.81 亿元（+35.07% YOY），业绩稳健增长。1Q23，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/7.34%/4.50%/0.45%，分别同比-0.13/-1.66/-0.18/-0.46pct，毛利率为36.90%，同比+1.54pct，环比+2.47pct，盈利能力改善。

    　　CDMO 业务快速增长，项目管线不断丰富。2022 年，公司CDMO 业务实现收入34.17 亿元（+47.84% YOY）。公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升订单和项目稳步增长，商业化阶段收入项目稳步提升。截至2022 年底，公司已上市项目26 个，处于III 期临床项目61 个，处于I期和II 期临床试验的有764 个，分别同比增长30.0%/24.5%/31.3%。我们认为，随着公司项目管线的不断丰富和大客户合作的持续推进，公司CDMO 业务仍将保持快速增长。

    　　特色原料药和制剂一体化稳步推进。2022 年，公司原料药业务实现收入16.37 亿元（+24.9% YOY），江苏瑞科于2020 年6 月恢复生产，随着产能利用率不断提升，公司原料药业务仍能保持稳健增长。公司积极推进制剂一体化业务进展，截至2022 年底，公司已经有18 个仿制药制剂项目处在不同研发阶段，其中5 个项目递交了NMPA 上市申请，目前分别处于CDE 审评审批的不同阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023 年净利润12.40 亿元不变，引入2024 年净利润14.40亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 为23/20 倍。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到CDMO 行业整体的估值下行，我们下调公司目标价19.7%至40.50 元（基于SOTP 模型），对应2023/2024 年P/E 为29/25 倍，对比当前股价仍有26.3%上行空间。

    　　风险

    　　第一大客户收入占比过高；商业化订单波动较大；上游原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。