事件。公司公告2022 年报。公司2022 年度实现营业收入54.45 亿元，同比增长34.01%；归母净利润9.21 亿元，同比增加45.28%；实现扣非净利润9.27亿元，同比增加61.70%。

    2022 年Q4 单季度实现营业收入10.72 亿元，同比增长1.27%；归母净利润1.78亿元，同比增长10.52%；实现扣非净利润1.64 亿元，同比增长20.54%。

    公司公告2023 年一季报。公司2023 年Q1 实现营业收入17.51 亿元，同比增长27.49%；归母净利润2.81 亿元，同比增长35.07%；实现扣非净利润2.74亿元，同比增长40.19%。

    点评：业绩符合此前公告区间，CDMO 板块高速增长，项目数量快速增加。

    业绩符合此前公告区间，表现出亮眼的增速。公司此前公告了2022 年报及23Q1主要经营数据，预计2022 年度营业收入54.04-56.07 亿元，同比增长33%-38%；归母净利润9.07-9.38 亿元，同比增长43%-48%；归母扣非净利润9.05-9.34亿元，同比增长58%-63%；2023 年Q1 营业收入17.18-17.86 亿元，同比增长25%-30%；归母净利润2.77-2.87 亿元，同比增长33%-38%。此次业绩落在预告区间范围内，符合预期，业绩表现出亮眼的增速。

    2022 年CDMO 板块同比增长48%，占比收入达63%，项目数量快速增加；API 板块同样实现较快增长。2022 年，特色原料药及中间体业务（API 业务）收入16.37 亿元，同比增长约25%，占比总收入约30%。CDMO 业务收入34.17亿元，同比增长约48%，占比总收入约63%，CDMO 业务增速快，收入占比提升明显（2019 年占比38%，2020 年占比49%，2021 年占比57%）。公司CDMO项目数量也在快速增加，目前公司有26 个项目已实现商业化；61 个项目处于临床III 期，这些项目有望在近两年成为商业化项目收入的增量；764 个项目处于临床II 期及I 期，早期临床项目快速增加。2022 年，公司成功通过1 个NDA新药项目NMPA 原料药上市前现场核查，同时成功助推我国首个治疗抑郁类的自研1 类新药上市。公司可持续的CDMO 板块漏斗型项目结构已经形成。

    内部新建+外部并购加快产能建设，进一步推进全球化布局。瑞博台州（一期）近1700 立方新基地建设工作有序推进中，瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，多肽GMP 生产线已建成，瑞博美国已建成GMP 多功能中试车间；药物科技完成一期扩建工作；2022 年上半年收购的康川济医药完成了2600 平方的研发场地扩建工作，2022 年下半年收购的瑞华中山推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的发展。

    盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年营业收入分别为71.79 亿元、91.18亿元、117.23 亿元，对应增速分别为31.8%、27.0%、28.6%；归母净利润分别为12.38 亿元、16.32 亿元、21.45 亿元，对应增速分别为34.5%，31.8%，31.4%，对应PE 分别为23X、18X、13X。维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。