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九洲药业(603456)机构评级研报股票分析报告

 
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九洲药业(603456):双管齐下 CDMO持续拓展

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-04-11  查股网机构评级研报

  营收/利润维持增长趋势

      公司4 月9 日发布2022 年和1Q23 经营数据:1)2022 营收同比增长33-38%,达到54.04-56.07 亿元,归母净利润同比增长43-48%,达到9.06-9.38 亿元,扣非净利润同比增长58-63%,达到9.06-9.34 亿元;2)1Q23 营收同比增长25-30%,达到17.17-17.86 亿元,归母净利润同比增长33-38%,达到2.76-2.87 亿元。我们预计公司CDMO 业务在“做深”大客户和“做广”新客户两端持续发力,预计2022-24 年归母净利润为9.3/12.8/16.8 亿元(前值9.0/12.1/14.6 亿元),对应EPS 为1.04/1.42/1.86元,采用SOTP 法,给予CDMO 和原料药2023 年PEG 1.59x 和PE 29.04x(可比公司分别为2.65x 和29.04x),给予目标价62.69 元(前目标价:61.78元,基于总股本8.33 亿股),维持买入评级。

      预计CDMO 驱动业绩,核心品种快速上量,储备管线发力扩充公司利润增长快于营收,我们认为利润率较高的CDMO 业务继续强势增长,基于:1)Entresto 保持稳健增长趋势,诺华(NVS US)年报显示2022 年营收46.4 亿美元(+37%yoy),且其基于欧美慢性心衰渗透率的提升和中国/日本高血压适应症的拓展,预计本品继续向上;Kisqali 在22 年营收12.3亿美元(+38%yoy),截至22 年11 月美国市场处方占比达到27%;2)大客户多元化稳步推进,并加大兽药领域开拓,我们预计兽药22 年营收3 亿以上;3)早期项目管线继续快速扩充。

      CDMO 业务全方位拓展,产能陆续就位

      作为外向型CDMO 公司,我们认为公司业务稳定性较强,同时公司不断推进新业务的布局:1)多肽服务能力初步建设完成,瑞博苏州的中试车间有望1H23 投入使用;2)小核酸业务稳步发展,逐步展开订单承接;3)XDC领域完成技术储备和团队建设,已有项目落地;4)制剂业务全面布局,公司预期山德士中山工厂1H23 完成交割,其拥有高标准制剂生产能力,有望和项目充沛的康川济和四维医药形成协同。另一方面,产能建设稳步推进,公司预计浙江瑞博新基地1H24 投入使用,泰华产能利用率有望持续爬坡。

      预计原料药业务稳健增长

      盐城市大丰区的统计数据显示,2022 年1-10 月江苏瑞科(主要的原料药子公司)实现开票收入5.46 亿元(+12.2%yoy)。考虑到公司不断通过技改降低成本且主要品种多年优势积累,我们推测原料业务维持稳健增长趋势。

      风险提示:下游制剂放量进度不及预期;海外商业化品种的生产转移进度不及预期;早期项目数量增长不及预期。

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