投资要点

    事件:公司发布2021年年报及2022年第一季度报告,2021年公司实现营业收入40.6 亿元,同比增长53.5%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长66.6%; 实现归母扣非净利润5.7 亿元,同比增长77.9%。2022Q1 公司实现营业收入13.7 亿元(+60.5%),实现归母净利润2.1亿元(+120.1%),实现归母扣非净利润2 亿元(+120.3%),业绩增长超出预期。

    CDMO板块持续发力,订单项目数快速提升。2021 年公司CDMO业务收入23.1 亿元(+78.7%),占总收入的56.9%,收入占比提升明显(2020 年占比48.9%)。CDMO 项目数快速增加,涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。目前商业化、临床III 期项目分别为20 个(+25%)、49 个(+22.5%), 有望近两年转化为商业化项目收入增量;582 个项目处于临床I/II 期(+32.88%), CDMO 管线漏斗型项目结构已然形成,导流效应明显。

    仿制药板块实现突破,制剂业务加速成长。2021 年公司原料药业务收入13.1 亿元(+16.3%),新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。其中降糖类收入2.6亿元(+57.7%);抗感染类收入4.5 亿元(+20.2%);中枢神经类和非甾体类原料药增速较缓,分别同比增长0.3%、5.8%。制剂业务加速成长,2021 年公司已有17 个仿制药制剂项目,其中制剂产品AED-02 缓释片ANDA 处于FDA 审批中,并于2021 年7月提交NMPA 上市申请;制剂产品T2DM-02 缓释片上市申请已获NMPA 受理。

    在建工程快速增长,原料药及制剂一体化能力构建完成。2021年公司在建工程4.7 亿元(+57.1%),原有计划新产能进展的同时先后收购泰华杭州(100%股权)、南京康川济医药(51%股权),加码CDMO和原料药产能同时提升制剂业务能力,借助收购标的资源协同构建中间体-原料药-制剂的一体化服务能力。

    盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.08元、1.44 元和1.87 元,对应当前股价估值分别为43 倍、32 倍和25 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;在研产品进度不及预期的风险。