事件：公司发布2021 年年报，2021 全年实现营收40.63 亿元（+53.48%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润6.34 亿元（+66.56%）；扣非归母净利润5.73 亿元（+77.86%）；经营性现金流6.78 亿元（+69.21%）。

    公司同时公布2022 年一季报，2022Q1 实现收入13.74 亿元（+60.46%），归母净利润2.08 亿元（+120.13%）。

    CDMO 业务保持强劲动能，业务结构持续优化：分业务看，2021 年公司CDMO 业务实现收入23.11 亿元（+78.7%），业绩动能强劲且订单饱满。公司2021 年承接CDMO 项目582 个（+32.9%），其中III 期和上市项目分别为49 个（+22.5%）和20 个（+25.0%），项目结构持续优化，且漏斗效应初现，导流效应明显；公司2021 年助推客户的 1 个 NDA新药项目通过 NMPA 原料药现场核查，1 个 NDA 项目获批上市。原料药业务收入13.10 亿元（+16.27%），保持稳定增长。

    产能是现阶段CDMO 企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀： 2021年公司通过内建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州博瑞新基地；2）改造苏州博瑞车间；3）收购Teva 杭州工厂，扩充产能的同时深度绑定优质客户。募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。

    重视研发能力建设，加快制剂等新能力推进：公司2021 年研发投入1.88亿元（+65.01%），其中CDMO 和制剂研发投入分别为1.01 亿（+37.74%）和0.36 亿，持续加强连续化、酶催化、氟化学、制剂等公司平台的能力。制剂是公司重点研发领域，公司2021 年收购杭州珠联100%股权和南京康川济51%股权，提升小分子创新药能力，加强全流程一站式服务能力。凭借已有的制剂研发平台，截至年报公司已有17 个仿制药项目，其中新研发糖尿病产品关联客户欧盟上市；制剂产品AED-02 缓释片报批ANDA 且向NMPA 提交申请；制剂产品 T2DM-02 获NMPA 批准上市。2022 年公司也将持续推动多肽等新领域的能力建设和项目获取。

    盈利预测与投资评级：公司受益于与Teva 的深入合作和辉瑞MPP 带来的增量空间，我们将2022-2023 年归母净利润预测8.70/11.54 亿元上调至9.07/11.97 亿元，预计2024 年归母净利润为15.63 亿元，2022-2024年同比增速分别为43%、32%、31%，2022-2024 年对应PE 估值分别为43X、32X、25X。考虑到公司CDMO 业务不断突破，业绩增长空间大，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，诺欣妥放量不及预期，汇兑损益风险等。