事件概述

    　　2022 年4 月19 日，九洲药业发布2021 年度及2022 年一季度报告：1）2021年报：2021 年全年实现营业收入40.63 亿元，同比增长53.48%；实现归母净利润6.34 亿元，同比增长66.56%；2021 全年扣非归母净利润5.73 亿元，同比增长77.86%。2）2022 年一季度业绩：2022 年一季度实现营业收入13.74 亿元，同比增长60.46%；实现归母净利润为2.08 亿元，同比增长120.13%；今年一季度扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长102.28%。

    　　2021Q4 利润端增速略有放缓，2022Q1 业绩大超预期。

    　　2021 年，公司主营业务保持高速增长，其中CDMO 板块收入 23.11 亿元，同比增长78.67%；原料药业务收入13.10 亿元，同比增长16.30%。其中2021Q4实现归母净利润为1.61 亿元，同比增长13.85%，环比有所降低，主要是因为扣除了股权激励费用以及汇率变动带来结算差额。另外，公司2022Q1 毛利率为35.36%，利润端增长大超预期，主要是由于CDMO 板块新项目的不断落地和投产，使得CDMO 业务迅猛增长，且主营占比进一步提升。

    　　CDMO 业务强劲增长，助力公司未来业绩腾飞。

    　　继收购诺华苏州工厂后，公司2021 年下半年又相继收购Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO 业务“天花板”并成功建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。公司深度拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头较快，且公司服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。截止2021 年底，公司CDMO板块已上市项目为20 个，III 期临床项目为49 个，II 期及I 期临床项目为582个，涉及中枢神经类、抗肿瘤类、抗心衰类、抗病毒类等治疗领域。

    　　特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。

    　　特色原料药是公司的传统业务，子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021 年贡献净利润为7941 万元。公司此前获得辉瑞仿制药mpp 的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。

    　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，预计2022-2024 年归母净利润分别是8.92、12.18 及15.11 亿元；2022-2024 年对应当前股价的估值为43、32 和26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。