事项：

    　　4 月19 日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报。

    　　2021 年，公司实现营收40.63 亿元，同比增长53.48%，归母净利润6.34 亿元，同比增长66.56%，扣非净利润5.73 亿元，同比增长77.86%。

    　　2022 年一季度，公司实现营收13.74 亿元，同比增长60.46%，归母净利润2.08亿元，同比增长120.13%，扣非净利润1.96 亿元，同比增长102.28%。业绩超出市场预期。

    　　评论：

    　　CDMO 业务拉动，公司营收保持高速增长。2021 年，公司CDMO 业务实现收入23.11 亿元，同比增长78.67%，是公司全年业绩高增长的主要拉动因素。

    　　2022 年一季度，公司收入和利润端增持呈进一步加速的趋势，我们预计也主要来自于公司CDMO 业务的放量。展望未来，随着核心订单的快速放量和客户群体和订单数量的持续增长，我们预计公司CDMO 业务仍将保持持续的高增长状态。在业务占比持续提升的同时，拉动公司业绩保持快速的增长。

    　　原料药新品种和制剂一体化稳步推进，有望进入新一轮快速增长期。2021 年，公司原料药业务实现收入13.10 亿元，同比增长16.3%，在人民币升值、原材料成本上升等诸多不利因素的影响下依然保持了较快的增长状态。我们认为，随着公司更多新的原料药品种的上市以及向制剂一体化方向的不断突破，公司原料药业务有望迈入新一轮的快速增长期，为公司整体业绩贡献可观的业绩增量。

    　　产业纵深不断强化，向全球知名的一站式服务CDMO 平台稳步迈进。我们认为，公司依托合成技术、先进产能等优势向CDMO 产业链前端拓展的成长路径具有良好可行性。从客户丰富度和合作深度、订单增长、生产和研发基地布局等多个维度分析，公司CDMO 业务的平台属性和抗波动能力均处在不断强化的趋势之中，在行业景气度维持高位的情况下，通过不断的积极进取，有望向“全球知名的一站式服务CDMO 平台”的发展愿景稳步迈进。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为8.77、11.81、15.64 亿元，同比增长38.2%、34.7%和32.5%，EPS 为1.05/1.42/1.88元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为44/33/25 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO 行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2022 年60 倍PE，对应目标价为63 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、CDMO 订单需求出现波动。2、CDMO 重大客户流失风险。3、原料药老品种放量不达预期。4、原料药新品获批及放量进度低预期。