事件

    　　公司于1 月18 日晚发布公告，预计2021 年实现归母净利同比增速约60-80%，扣非净利同比增速约65-85%。

    　　简评

    　　CDMO 业务高速增长，业绩基本符合预期

    　　公司业绩预告基本符合预期，对应全年归母净利区间6.09-6.85亿元，中值6.47 亿元；扣非净利区间5.32-5.96 亿元，中值5.64亿元。对应Q4 单季净利1.36-2.12 亿元，区间中值1.74 亿元，同比增长23%；Q4 单季扣非净利区间0.95-1.59 亿元，区间中值1.27亿元，同比增长14%。业绩同比增长主要由于CDMO 业务的高速增长。

    　　内生外延并举，CDMO 基地持续扩产增能迎接行业高景气公司分别与2021 年12 月、2022 年1 月收购泰华杭州100%股权及康川济医药51%股权，进一步增强CDMO 全产业链承接能力。

    　　自建产能方面，公司川南厂区预计总投资5.0 亿元，截至2021 年6 月30 日已累计投入2.86 亿元，部分生产线已完成建设并产生收益。2015 年定增项目之一“CRO/CMO 研发中心建设项目”由瑞博杭州建设，总投资额1.01 亿元，截至2021 年6 月30 日已建设完毕。此外，2020 年浙江瑞博研究院11,000 平方米研发楼、瑞博杭州研发中心11,000 平方米实验室的投入使用，瑞博美国中试车间的扩建。瑞博美国研发cGMP中试车间项目已经开始建设。

    　　2020 年瑞博苏州中试车间启动建设；与杭州钱塘新区管理委员会签署CDMO 研发及制剂基地项目，在台州临海购买近三百亩土地建设新生产基地，为全球客户提供专业的服务。

    　　CDMO 项目数量快速增长，客户池迅速扩大

    　　公司已与Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，重要合作伙伴诺华制药的2021 三季报显示：诺欣妥Q3 单季度实现销售9.24 亿美元，同比增长44%；瑞博西尼单季度销售额2.32亿美元，同比增长27%；尼洛替尼单季度销售额5.14 亿美元，同比增长7%。截止2021 中报，公司CDMO 共有已上市项目18 个（2020 年报为16 个）；III 期临床项目41 个（2020 年报为40 个）；II 期及I 期临床项目471个（2020 年报为438 个）。公司CDMO 项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化，部分商业化产品受益于终端市场放量，销量持续增长。

    　　完成多肽技术平台建设，四大技术平台持续赋能新药研发2021 上半年公司已初步完成多肽技术平台建设，联合原有手性催化、氟化学、连续化反应3 大平台，公司4 大技术平台已经成型。目前公司多肽平台团队初具规模，研发和生产所需场地、设备、技术等逐渐完善，凭借固液相合成技术的能力，在多肽长链合成及改构、侧链修饰、困难肽制备等方面形成一定优势。多肽平台总体规划为构建多肽药物研发及生产一站式服务平台。此外公司同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。

    　　CDMO 业务仍处于高速增长期，维持“买入”评级九洲药业是国内原料药+CDMO 业务龙头企业之一，尤其在CDMO 领域具有较好的成长能力，我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为6.5、8.5、10.7 亿元，对应增速分别为72%、31%、25%，对应PE 65、50、40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　管理层及核心技术人员变动风险、苏州瑞博订单增长低于预期、后续订单获取不及预期、人民币汇率波动。