事项：

    　　10 月29 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入30.04亿元，同比增长72.08%，实现归母净利润4.73 亿元，同比增长97.65%，实现扣非净利润4.37 亿元，同比增长106.87%。单三季度实现营业收入11.36 亿元，同比增长53.97%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长80.39%，实现扣非净利润1.91 亿元，同比增长111.40%。扣非增速超出市场预期。

    　　评论：

    　　核心品种快速放量，保障CDMO 业务持续快速增长。根据诺华公布的最新三季报数据，今年前三季度诺欣妥实现销售收入26 亿美金，同比增长41%，单三季度实现销售额9.24 美金，同比增长44%，终端呈加速放量的趋势。我们认为，在诺欣妥终端快速放量的拉动下，为公司CDMO 业务的持续快速增长提供了强有力的保障。除诺华外，公司与其他MNC 企业的合作关系也在不断强化，与国内Biotech 的合作方面处于领先地位，未来随着这些客户订单的丰富和放量，公司CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。

    　　原料药新品种和制剂一体化稳步推进，有望进入新一轮快速增长期。我们预计，前三季度公司原料药业务在原材料价格上涨，汇率波动等不利因素的影响下依然保持了较快的增长状态。展望未来，我们认为从明年开始，公司有望实现原料药新品种及制剂品种的载入，在源源不断新品种的拉动下，公司原料药及制剂业务有望赢来新一轮的快速增长周期。

    　　产业纵深不断强化，向全球知名的一站式服务CDMO 平台稳步迈进。我们认为，公司依托合成技术、先进产能等优势向CDMO 产业链前端拓展的成长路径具有良好可行性。从客户丰富度和合作深度、订单增长、生产和研发基地布局等多个维度分析，公司CDMO 业务的平台属性和抗波动能力均处在不断强化的趋势之中，在行业景气度维持高位的情况下，通过不断的积极进取，有望向“全球知名的一站式服务CDMO 平台”的发展愿景稳步迈进。

    　　盈利预测、估值及投资评级。根据公司三季度业绩情况，我们调整公司2021-2023 年公司归母净利润预测至为6.5、8.77、11.81 亿元（前值6.03、7.87、10.26 亿元），同比增长71%、34.8%和34.6%，EPS 分别为0.78、1.05、1.42（前值0.73、0.95、1.23 元）。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为64、48、35 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO 行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2021 年80-100倍PE，对应目标区间为62.5-78.1 元。维持“推荐” 评级。

    　　风险提示：1、CDMO 订单需求出现波动。2、CDMO 重大客户流失风险。3、原料药老品种放量不达预期。4、原料药新品获批及放量进度低预期。