事件：公司发布业绩预增公告，2020年预计实现归母净利润3.69-4.04亿元（+55%-70%YOY），扣非归母净利润相比2019年增加0.91-1.25亿元（+40%-55%YOY），业绩略超市场预期。

    　　2020年业绩略超预期，CDMO业务快速增长。公司业绩略超市场预期，主要由于：1）CDMO业务快速增长。与诺华、罗氏、贝达药业和华领医药等国内外知名创新药企达成深度嵌入式合作，实现公司CDMO业务的持续稳健发展。与诺华合作品种正处在快速放量阶段，诺华2020年年报显示，沙库巴曲缬沙坦（Entresto）实现销售24.97亿美元（+45%YOY），尼洛替尼（Tasigna）实现销售19.58亿美元（+4%YOY），瑞博西林（Kisqali）实现销售6.87亿美元（+43%YOY），下游制剂的放量带动上游原料药和中间体需求的增长；2）非经常性损益，主要包括政府补贴及远期结售汇。扣除所得税影响后的非经常性损益金额较2019年增加4000万元左右。

    　　CXO行业高景气度，公司业绩有望持续高增长。全球新药研发支出和药品销售额逐年增长，随着外包渗透率提升以及全球产业转移，中国CXO行业将继续保持高景气。我们认为公司业绩有望保持快速增长：1）CDMO业务：与战略大客户诺华深度绑定，未来有望持续承接更多品种。与除诺华外的大客户以及国内外Biotech公司保持良好合作，管线渗透率有望进一步提升；2）API：瑞科于2020年6月复产，下半年生产逐渐恢复正常，预计2021年全年实现盈利。其他原料药品种保持稳健增长。

    　　定增落地，提升一站式服务能力。1月14日，公司非公开发行不超过4500万股新股，募集资金总额不超过10亿元的定增方案得到证监会核准批复。募集资金主要用于：1）完善瑞博（苏州）研发中试放大服务能力，全面提升公司从临床前研究→中试放大→商业化原料药生产CDMO一体化服务水平；2）提高瑞博（杭州）的CDMO制剂项目承接能力；3）建设浙江四维医药科技4.5亿片片剂CDMO制剂项目以及百亿片剂自产项目（一期）。我们认为，随着公司定增落地，其一站式综合服务能力有望得到升级，从而带来更多的项目导流。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2020年业绩略超预期，CDMO业务快速增长，我们略上调公司20-22年EPS至0.48/0.71/0.96元（原值为0.45/0.69/0.91元），分别同比增长62%/48%/35%，现价对应20-22年PE为84/57/42，维持‘买入’’评级。

    　　风险提示：瑞科复产推进速度不及预期，竞争加剧导致的原料药价格大幅下滑，CDMO 业绩放量不及预期。