事件:1 月14 日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。核准公司非公开发行不超过4,500 万股新股。公司此次定增募集资金总额不超过10 亿元(含10 亿元),锁定期为6 个月,主要用于瑞博(苏州)制药有限公司研发中心项目、瑞博(杭州)医药科技有限公司研发中心项目、浙江四维医药科技有限公司CDMO 制剂项目、浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目(一期)以及补充流动资金。
前期市场有部分误解定增是股价压制因素,目前担忧解除。公司这两年都是业绩爆发式增长,2020 年预计业绩增速50%以上,2021 一季报预计是爆发式增长(诺华三大产品放量+瑞科工厂复产都是巨大增量)。在CXO 赛道整体景气度较高的情况下,二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现价对应2021 年估值仅40 几倍(2021 年业绩保守预计6 亿以上,有很大超预期可能),是非常有性价比且极具吸引力的CDMO 标的,未来业绩+估值均有很大提升空间
我们认为2020 年下半年开始,诺华三大品种开始商业化放量,并且有持续转移品种订单逻辑,同时公司合作的国内外知名企业增多,漏斗型管线逐步形成,未来三年CDMO 板块高增长确定性高,向成熟CDMO 公司迈进。
1.诺华提供业绩保障,存在持续提供品种转移订单逻辑:公司与诺华签订的三大品种终端销售额合计有望达百亿美金,签约时效至少5-10 年,为公司提供业绩保障。诺欣妥/Kisqali/尼洛替尼保持快速放量趋势。同时,考虑到公司已收购苏州诺华工厂,并与诺华建立绑定合作关系,未来有望持续承接诺华品种转移订单。
2.CDMO 板块高速增长,国际大客户+国内知名企业双通道发展,逐步走向成熟期:2020 中报CDMO 板块增速高达136%,2020Q3 业绩高速增长主要也是由CDMO 板块拉动。除诺华外,公司已与吉列德、罗氏、Zoetis等多家国际大药企建立紧密合作,与国内绿叶、海和、贝达、和记黄埔、海思科等知名新药研创公司达成战略合作,项目漏斗型管线逐步形成,我们预计未来每年能有1-2 个品种进入商业化,成为公司长期业绩增长的驱动力,稳步向成熟期CDMO 企业迈进。
3.公司看点多:定增打开CDMO 产能空间,贯通上下游产业链;与上药达成制剂业务合作,拟建制剂产能,原料药-制剂一体化布局成型;股权激励落地,绑定核心人才,保底30%年化增长,大概率超预期;2021 年业绩高确定性高增长,未来三年有望持续高增长趋势。
盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司CDMO 业务高速发展,特色原料药业务稳定贡献现金流。预计2020-2022 年归母净利润分别为3.85亿元、6.07 亿元、7.93 亿元,对应增速分别为61.9%,57.6%,30.7%,对应PE 分别为67X、42X、32X。维持 “买入”评级。
风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。