事件：11 月5 日，公司公告拟与杭州钱塘新区管理委员会签署CDMO 及制剂基地项目投资协议。

    1.项目具体开发建设内容：将新建小分子及大分子创新药CDMO 基地和制剂研发生产中心。

    2.项目用地：杭州医药港小镇内，一期项目用地约30 亩，土地使用年限为50 年，二期项目用地约40 亩。

    3.项目投资建设规模：项目总投资约16 亿元，分二期投资建设，一期项目总投资约10 亿元，二期项目总投资约6 亿元。

    4.公司权利义务：一期项目用地供地标准为固定资产投资强度不低于800万元/亩，达产产值（营业收入）不低于1000 万元/亩，达产税收不低于80万元/亩，达产后年研发经费投入与年营业收入之比不低于3.1%。

    观点：新建产能侧面验证公司订单丰富；公司进军大分子创新药CDMO 及制剂开发，全产业链布局逐步兑现；新基地有望进一步提升公司收入规模。

    1.此次新建CDMO 基地是对公司订单丰富的侧面验证。

    2.公司正式将CDMO 业务布局拓展至大分子创新药CDMO，以及新建制剂研发生产中心，进一步实践全产业链布局战略。

    3.按照达产产值不低于1000 万元/亩，项目用地共70 亩计算，新基地建成之后有望为公司每年增加营收至少7 亿元，进一步提升公司收入规模。

    我们认为今年下半年开始，诺华三大品种开始商业化放量，并且有持续转移品种订单逻辑，同时公司合作的国内外知名企业增多，漏斗型管线逐步形成，未来三年CDMO 板块高增长确定性高，正在逐步向成熟CDMO 公司迈进。

    1.诺华提供业绩保障，存在持续提供品种转移订单逻辑：公司与诺华签订的三大品种终端销售额合计有望达90 亿美金，签约时效至少5-10 年，为公司提供业绩保障。同时，考虑到公司已收购苏州诺华工厂，并与诺华建立绑定合作关系，未来有望持续承接诺华品种转移订单。

    2.CDMO 板块高速增长，国际大客户+国内知名企业双通道发展，逐步走向成熟期：公司CDMO 板块高速增长，产品管线日益丰富。除诺华外，已与吉列德、罗氏、Zoetis 等多家国际大药企建立紧密合作，与国内绿叶、海和、贝达、和记黄埔、海思科等达成战略合作，项目漏斗型管线逐步形成，预计未来每年能有1-2 个品种进入商业化，稳步向成熟期CDMO 企业迈进。

    3.公司业务布局日益全面：公司通过定增打开CDMO 产能空间，贯通上下游产业链，并与上药达成制剂业务合作，原料药-制剂一体化布局成型。

    盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司CDMO 业务高速发展，特色原料药业务稳定贡献现金流。预计2020-2022 年归母净利润分别为3.85亿元、6.07 亿元、7.93 亿元，对应增速分别为61.9%，57.6%，30.7%，对应PE 分别为68X、43X、33X。维持 “买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。