事件：

    　　1）吉比特发布2025 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入62.05 亿，同比增长67.89%，利润总额25.04 亿（同比+94.60%），归母净利润17.94 亿（同比+89.82%），扣非归母净利润17.31 亿（同比+97.39%），经营活动现金流净额27.96 亿（同比+123.91%），EPS 24.90 元，ROE 33.27%。2026 年一季度报告，单季度营业总收入18.47 亿（同比+62.67%，环比+7.47%），归母净利润5.18 亿（同比+82.68%），扣非归母5.26 亿（同比+91.39%），经营活动现金流净额5.80 亿（同比+172.53%）。

    　　2）公司拟向全体股东每10 股派发现金红利70.00 元（含税）。2025 年全年现金分红总额预计14.06 亿元，占归母净利润78.41%。

    　　2025 年新品矩阵爆发，业绩实现跃升式增长

    　　公司2025 年迎来新品矩阵集中放量年，多款重磅产品先后上线带来显著增量。2025年主要产品流水（亿元）：《问道手游》19.38（YoY-6.55%）、《杖剑传说大陆版》17.03（5 月29 日上线，新爆款）、《问剑长生大陆版》8.24（1 月2 日上线）、《杖剑传说境外版》7.92（7 月15 日中国港澳台/日本上线）、《道友来挖宝》6.03（5 月9 日上线），新品矩阵合计贡献流水39.22 亿元，是公司业绩从40 亿+跨越到60 亿+的核心驱动力。

    　　境外业务高速突破：2025 年境外营收9.29 亿元同比+85.80%，主要受《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》上线驱动，境外营收占比快速提升至15%。《九牧之野》于2025 年12 月上线，截至2026Q1 末渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成的净额已回正，长线运营空间打开。

    　　2026Q1 延续高速增长，海外业务持续突破

    　　2026Q1 业绩延续强劲增长：营收18.47 亿同比+62.67%，归母5.18 亿同比+82.68%，扣非归母5.26 亿同比+91.39%（超过归母增速，反映主营真实经营盈利显著增强）。

    　　Q1 主要产品流水（亿元）：《杖剑传说大陆版》5.48（核心爆款延续放量）、《问道手游》4.02（YoY-8.86%长青IP 稳定）、《道友来挖宝》2.81（持续运营贡献）、《杖剑传说境外版》2.00（出海持续放量）。Q1 海外营收2.86 亿元同比+144.77%，主要为《杖剑传说境外版》《问剑长生境外版》于2025 下半年上线带来的增量贡献，出海业务进入快速放量周期。Q1 销售费用6.45 亿同比+79.10%（新品集中发行投入）、管理费用0.86 亿同比-22.02%（费用结构优化）、研发费用2.10 亿同比+16.32%（持续保障产品研发）。

    　　盈利预测与估值：考虑到2025 年新品矩阵集中放量+2026Q1 延续高速增长、出海业务进入快速放量周期、《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》《九牧之野》等多款新品长线运营贡献，以及《问道手游》等长青IP 稳定贡献，我们适当上调公司盈利预测，预计2026~2028 年营业收入分别为64.71 亿（原67.95 亿）、67.94 亿（73.38 亿）、71.34 亿，同比增长4.3%、5%、5%；归母净利润分别为19.71 亿（原18.81 亿）、2　0.92 亿（原20.11 亿）、21.93 亿，同比增长9.9%、6.1%、4.8%。维持"买入"评级。

    　　风险提示：1）新游戏上线后流水或长线运营效果不达预期；2）行业版号发放节奏或监管政策变化；3）海外发行运营与汇率波动风险（2025 年汇兑损失4452 万元）；4）投资业务收益波动风险（长期股权投资减值/被投资单位公允价值变动）；5）主要产品《问道手游》等长青IP 流水持续下滑风险；6）高分红比例对未来研发投入和并购扩张的潜在制约；7）研报使用的信息数据更新不及时的风险。