公司2026 年4 月23 日发布26Q1 报告

    　　公司26Q1 实现营业总收入18.5 亿元，同比增长62.7%；实现归母净利润5.18 亿元，同比增长82.7%；扣非归母净利润5.26 亿元，同比增长91.4%。

    　　26Q1 年公司依靠新游营收利润同比高增

    　　公司26Q1 主要依靠《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《九牧之野》贡献增量营业收入及利润，同时，《九牧之野》2025 年底上线，预下载首日（12 月16日）就冲上iOS 游戏免费榜Top 2，公测当天免费榜依然维持，iOS 游戏畅销榜则登上了23 名。截至26Q1，不考虑收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。

    　　具体流水情况：《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》26Q1 的流水情况分别为5.48、4.02、2.81 和2.00 亿元。《问道》端游26Q1 收入及利润同比基本持平；《问道手游》26Q1 收入同比基本持平，但发行投入同比减少，因此利润同比有所增加。

    　　境外业务来看，26Q1 营收2.86 亿元，同比增加144.77%，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》贡献。

    　　另外，公司26Q1 归母净利润环比有所下滑，主要原因为，1）26Q1 被投资单位产生公允价值变动损失，25Q4 产生公允价值变动收益，因此被投资单位公允价值变动收益环比减少；2）25Q4 子公司雷霆互动冲销了 2024 年度按照 25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。

    　　2026 年产品线以成熟产品全球发行为主

    　　公司2026 年有望在欧美地区发行自研的《杖剑传说》和《问剑长生》，上线时间分别为26H1 和26H2，《九牧之野》也有望在中国港澳台地区上线。新产品线中，Roguelike 类的《失落城堡2》有望上线。

    　　投资建议

    　　我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2026-2028 年营收分别为66/70/74 亿元，归母净利润分别为19/21/23 亿元，对应P/E 分别为14/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。