事件描述

    　　公司25Q1 实现营收11.36 亿元（同比+22.5%/环比+29.4%）， 实现归母净利润2.83 亿元（同比+11.8%），实现扣非净利润2.75 亿元（同比+38.7%）。公司2023 年以来首次季度收入重返正增长区间。

    　　事件评论

    　　新游《问剑长生》贡献超3.6 亿流水增量，《问道》端游及《一念逍遥》流水环增1）或由于2024 年同期高基数及25Q1 开启周年返利联运大服等因素，25Q1《问道》端游流水3.21 亿（同比-16.3%/环比+34.9%）；《问道手游》25Q1 主要为新春服活动，实现流水4.41 亿（同比-15.9%/环比-4.3%）；2 月四周年庆等活动推动流水环比提升，25Q1《一念逍遥》实现流水1.30 亿（同比-22.9%/环比+11.1%）。1 月初上线的新游《问剑长生》贡献显著增量，其25Q1 实现流水3.63 亿。

    　　2）由于部分存量游戏流水的环比下滑，截至2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共 4.65 亿元，较2024 年年末4.78 亿元减少 0.13 亿元。

    　　3）由于《飞吧龙骑士（港台韩版）》《一念逍遥（欧美版）》等出海游戏24Q1 处于上线初期等因素，公司25Q1 境外收入下滑至1.17 亿元（同比-15.95%/环比-10.69%）。

    　　新游带动投放增加，投放取得良好回收效果

    　　1）由于25Q1 新上线《问剑长生》，发行投入较大，销售费用同比增加0.66 亿/环比增加1.65 亿至3.60 亿，亦带动销售费用率环比+9.5pct 至31.7%；公司投放整体克制且ROI较好，销售费用率同比基本稳定。

    　　2）投资收益、汇率波动及非经因素对Q1 业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等，25Q1 财务费用为-0.1 亿元，汇兑收益同比减少；25Q1 投资净收益为0.35 亿元。

    　　关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏公司核心产品《问道手游》9 周年庆将于4 月25 日启动，关注《问道手游》等核心产品后续表现。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说（代号M88）》已于3 月26 日开启全平台预约，计划于2025 年上半年上线。由公司代理运营的三国题材赛季制SLG 手游《九牧之野》计划于2025 年下半年上线。此外《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为10.3 亿/11.5 亿，对应PE 15.8 / 14.2 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。