事项：

    　　收入利润承压，业绩略低于预期。公司发布24Q3 财报，单季度实现收入8.6亿元，YOY-10%，QOQ-17%；实现毛利润7.6 亿元，YOY-9%，QOQ-15%，对应GPM89%，YOY+1.5pct，QOQ+1.7pct；实现归母净利润1.4 亿元，YOY-24%，QOQ-47%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，YOY-15%，QOQ-43%。前三季度，公司实现收入28 亿元，YOY-15%；实现归母净利润6.6 亿元，YOY-23%；实现扣非归母净利润6.1 亿元，YOY-26%。

    　　单季度大比例分红。24Q3 单季度分红1.44 亿元，分红率103%；24 年前三季度累计分红4.7 亿元，分红率71%。

    　　评论：

    　　存量产品流水三季度仍然有所承压，后续竞争趋缓后基本面有望企稳复苏。

    　　24Q3 单季度来看，《问道》端游实现流水2.25 亿元，YOY-11%；《问道手游》实现流水4.57 亿元，YOY-13%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水1.68 亿元，YOY-18%；后两者同比看都还有一些压力。我们认为疲软或是在反映今年暑期期间IP 产品（DNF 和问道基本属于同一时期产品）、仙侠题材（《寻道大千》长期处于小程序畅销榜前列）竞争压力较大的情形。展望后续，我们认为随着头部产品强势期过去，竞争有望边际趋缓，公司存量游戏基本盘有望进一步企稳、复苏。

    　　产品储备丰富，M72/M88 两大产品预计25H1 上线。后续产品储备丰富，自研方面重点产品《问剑长生》（M72）、《杖剑传说》（M88），均有望于25H1 上线，驱动公司基本面进一步复苏。此外，公司也储备了部分代理产品丰富产品线，除了9 月已经上线的《王都创世录》、10 月已经上线的《封神幻想世界》外，《异象回声》也定档11 月，有望在Q4 贡献增量收入。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入37/42/46 亿元（此前预测为42/47/50 亿元），YOY-12%/+14%/10%；实现归母净利润9.0/10.4/11.8亿元（原预测为10.6/12.3/13.7 亿元），YOY-20%/+16%/+13%，对应当前市值PE 17/15/13x。考虑到公司已经稳定盈利，我们采用PE 法为其估值，给予25年目标PE 18x，对应目标市值188 亿元，目标价260.66 元。我们认为公司存量基本盘有望逐步企稳，后续储备的产品有望驱动改善，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；产品上线进度不及预期；行业竞争加剧