上半年现金分红比例62.4%，第二季度收入降幅收窄4.7 个百分点。1）2024年上半年，公司收入19.6 亿元，同比下滑16.6%，主要是由于《问道手游》和《一念逍遥》流水下滑；归母净利润5.2 亿元，同比下滑23.4%，主要由于《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》等新游戏还未实现盈利。公司2024 上半年合计拟派发现金红利3.23 亿元（含税），占2024 年上半年归属于上市公司股东净利润的62.4%。2）单二季度来看，公司收入10.3 亿元，同比-14.3%，降幅环比收窄4.7 个百分点；归母净利润2.6 亿元，同比-28.4%。

    　　毛利率维持在87%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司2023年毛利率88.2%，同比-0.3 个百分点，单二季度毛利率87.3%，同比-1.5 个百分点。费用率方面，公司2024 上半年整体费用率同比+6.7 个百分点至53.0%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降4.6%；其中销售费用率维持27.4%；管理费用率+0.9 个百分点至9.2%；财务费用率+1.5 个百分点至-3.6%；研发费用率+4.2 个百分点至20.0%。

    　　境外业务增长114%，下半年《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》即将上线。1）老产品方面，《问道》端游收入增长16.3%、《问道手游》收入下滑14.7%、《一念逍遥》收入下降54.8%。2）新产品方面，公司将继续聚焦MMORPG、放置挂机品类和SLG，储备自研产品包括《问剑长生》《仗剑传说》等，此外代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》2024下半年即将上线。3）境外方面，公司2024 上半年收入同比增长113.8%至2.6 亿元，主要发行了《Monster Never Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost: Infinity Siege （Steam 国际版）》，此外，公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《冲啊原始人》《亿万光年》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。

    　　风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

    　　投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。

    　　公司下半年游戏发行业务将稳步推进、中长期维持高研发投入，我们维持盈利预测， 预计24-26 年净利润分别为11/12.8/14.9 亿， EPS 分别为15.25/17.79/20.74 元，对应PE 为12x/10x/9x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。