投资要点：

    　　24Q2 营收、归母净利润环比改善。公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收19.60 亿元，同比下滑16.57%，实现归母净利润5.18 亿元，同比下滑23.39%，实现扣非归母净利润4.63 亿元，同比下滑28.36%。24Q2公司实现营收10.32 亿元，同比下滑14.29%，环比增长11.34%，实现归母净利润2.65 亿元，同比下滑28.41%，环比增长4.38%，实现扣非归母净利润2.65 亿元，同比下滑27.52%，环比增长33.67%，实现经营性现金流净额3.64 亿元，同比增长2.15%，环比增长57.74%，公司拟每10 股派发45 元红利，上半年分红率62.36%。

    　　核心产品运营稳健，《问道手游》流水恢复环比正增长。由于去年流水基数较高，24H1 公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥》流水和利润仍然有所下滑，二季度随着《问道手游》8 周年庆的开启，营收和利润环比有所增长，目前产品仍处于较为健康的运营状态。24H1《问道端游》流水同比增长16.31%，仍然保持稳健运营。公司23H2 上线的代理产品《飞吧龙骑士（大陆版）》、《超进化物语 2》等贡献一部分增量利润，24H1 新上线的《不朽家族》《神州千食舫》等贡献增量营收，但仍未实现盈利。24H1 公司境外营业收入合计 2.55亿元，较上年同期增长 113.77%，但目前尚未实现盈利。

    　　销售费用率同比、环比略有下降，持续高比例回馈投资者。24Q2 公司毛利率87.31%，同比和环比均略有下滑，我们认为主要是公司代理产品流水占比提升，24Q2 公司销售费用率23.64%，同比和环比分别下滑0.34 和8.07 个pct，主要系新品较少，公司对《一念逍遥》等老产品流量费用投入下降。24Q2 公司员工数略有增加，薪酬相关支出增加，但和业绩计提相关的奖金同比减少，24Q2 公司财务费用-0.39 亿元，相较去年同期大幅缩减，此外公司基于谨慎性，对部分参投公司计提减值准备，24Q2 减值准备金额同比增加4188.79 万元。二季度公司销售回款金额环比有所增加，现金流同比和环比均实现正增长，并高于公司净利润水平。

    　　新品储备丰富，关注代号M72、代号M88 等新品测试及上线进展。公司新品储备丰富，目前自研项目中《问剑长生（代号M72）》、《仗剑传说（代号M88）》均已获批版号，其中《问剑长生》将于Q3 开启付费测试，《仗剑传说》预计2025H1 上线。代理产品方面，公司储备有《封神幻想世界》（定档10 月18日）、《亿万光年》、《冲啊原始人》等，有望贡献增量流水和业绩。

    　　盈利预测假设：1）我们认为公司《问道手游》流水有望保持稳健，2024 年《代号M88》、《航海王：梦想指针》、《亿万光年》和《封神幻想世界》等新品有望贡献业绩增量。2）公司《问道端游》已经进入成熟期，未来公司授权运营业务收入保持相对稳定。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为15.06、17.44、19.86 元/股。参照可比公司，我们给予公司2024 年18-20 倍动态PE，对应合理价值区间为271.08-301.20 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：《问道手游》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。