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    公司发布2024 年中报：实现营业收入19.60 亿元，同比下降16.57%；归母净利润5.18 亿元，同比下降23.39%。其中二季度营业收入10.32 亿元，同比下降14.29%；归母净利润2.64 亿元，同比下降28.41%。

    分红及回购：拟向全体股东每10 股派发现金红利45 元（含税），合计拟派发3.23亿元（含税）。此外，公司于2024 年1-6 月累计回购24.15 万股。整体来看，公司24H1 分红及回购金额合计预计为3.68 亿元，占同期归母净利润的71%。

    核心产品有望企稳，持续加大研发投入

    公司24Q2 业绩同比下降，主要系：1）核心产品中，《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比下降，而《问道》端游24H1 实现同比增长，《问道手游》24Q2 环比回升；2）2023 年同期确认《摩尔庄园》合作到期，一次性确认递延收入形成较高基数。

    成本及费用方面，公司24Q2 整体控制较好，其中研发费用率19.90%，同比提升3.67pct，主要系公司人员规模持续扩张。24H1 公司平均人数同比增长12.76%，其中研发业务人员增加约124 人，境外运营业务人员增加约45 人。

    新游储备丰富，游戏出海有望加速

    公司后续新游储备丰富：1）自研产品中，重点关注《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游，预计于24Q3 付费测试）、《杖剑传说》（二次元放置类MMO 手游，预计于25H1 上线）；2）代理发行产品中，《封神幻想世界》已定档10 月18 日上线，《异象回声》、《王都创世录》预计24H2 上线。此外，公司加速布局游戏出海，24H1境外业务收入2.55 亿元，同比增长113.77%，后续《杖剑传说》《冲啊原始人》《亿万光年》均有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为38.30/44.05/48.45 亿元，同比分别-8.48%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为10.28/11.61/13.12 亿元，同比增速分别为-8.67%/12.98%/13.02%。EPS 分别为14.26/16.12/18.21 元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：监管趋严的风险、行业竞争加剧的风险、游戏产品表现不及预期的风险。