事件描述

    　　公司24Q2 实现营收10.32 亿元（同比-14.3%/环比+11.3%）， 实现归母净利润2.64 亿元（同比-28.4%/环比+4.4%），实现扣非净利润2.65 亿元（同比-27.5%/环比+33.7%）。

    　　事件评论

    　　重点产品流水趋稳，24Q2 收入再次实现环比增长

    1）Q2 核心存量产品《问道手游》开启周年庆活动推动流水环比增长；2）核心产品流水Q2 或显现趋稳：《问道》端游24H1 实现流水6.56 亿（同比+16.31%，23 全年同比22年为-7.58%）；《问道手游》24H1 实现流水11.55 亿（同比-14.66%，23 全年同比-20.22%）；《一念逍遥（大陆版）》24H1 实现流水3.11 亿（同比-54.81%，23 全年同比-43.20%，23 年主要为H2 下滑显著）；3）Q2 新上线产品较少（主要为《航海王：梦想指针》）及存量游戏流水回落致营收同比下滑。截至2024.6.30 公司尚未摊销的充值及道具余额共5.16 亿元，较2023.12.31 增长约0.76 亿元，较2024.3.31 的5.29 亿元小幅下滑。

    　　投放优化释放业绩，研发人员持续投入

    　　1）由于24Q2 上线新品较少且存量游戏降低买量投放，销售费用环比-16.9%/同比-15.6%至2.44 亿，亦带动销售费用率同比-0.4pct/环比-8.0pct 至23.6%；2）新产品研发进展积极，人员持续投入，截至6.30 公司员工较23 年底增加16 人至1463 人，研发人员及境外运营人员均同比增加，带动Q2 研发费用同比+5.1%；3）因汇率变动等因素，Q2 财务费用较Q1 下降约800 万；Q2 针对部分投资公司计提减值产生资产减值损失0.42 亿，资产质量进一步提升。

    　　中期分红比例达62.4%，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试及上线节奏

    1）中期拟10 派45 元（含税），预计派现金额合计为3.23 亿元，占净利润比例为62.36%，按8 月16 日收盘价计算半年股息率为2.37%；24H1 现金分红及回购金额合计占24H1归母净利润71%；

    　　2）海外市场持续拓展，受益于多款出海产品，公司24H1 实现境外（含港澳台）收入2.55亿，同比+113.8%，占收入比达13%；

    　　3）预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩；产品储备方面，重点新游《问剑长生（代号 M72）》预计Q3 付费测，《杖剑传说（代号 M88）》预计25H1 上线，此外代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录）》等拟24H2 上线，亦有自研西幻题材放置《M11》、代理《亿万光年》等多款储备游戏。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为9.7 亿/11.4 亿，对应PE 14.1 / 12.1 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。